广发宏观：10月工业企业利润同比回踩的原因解析-251127（8页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/8 8 Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 11 月 27 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 10 月工业企业利润同比回踩的原因解析月工业企业利润同比回踩的原因解析 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：报告摘要：10 月规模以上工业企业营收累计同比增长月规模以上工业企业

2、营收累计同比增长 1.8%，推算，推算 10 月规上工业企业营收当月同比月规上工业企业营收当月同比-3.3%，低于前值的增长，低于前值的增长 2.9%，也是自，也是自 2024 年年 8 月以来营收再次出现小幅转负的现象。月以来营收再次出现小幅转负的现象。10 月规上工业企业利润当月同比下降月规上工业企业利润当月同比下降 5.5%，在连续，在连续 2 个月跳升后重回负增长区间，带动利润累计同比由前值的个月跳升后重回负增长区间，带动利润累计同比由前值的 3.2%放缓至放缓至 1.9%。据万得数据（下同），10 月规上工业企业营业收入累计同比增长 1.8%，低于前值的 2.4%。以最近一年营收累计

3、规模为基期推算，10 月单月营业收入同比为下降 3.3%，是自 2024 年 8 月以来营收当月同比再次出现小幅转负；9 月为同比增长 2.7%，较 8 月加快 0.8 个点，8-9 月连续两个月加快1。10 月规上工业企业利润总额累计同比增长 1.9%，低于前值的 3.2%。其中，10 月利润当月同比下降 5.5%，在 8-9 月利润当月同比连续 2 个月运行在 20%以上高增后再度转负。以两年复合增速看基数影响，10 月为-7.8%，低于 8 月的-0.5%和 9 月的-5.8%。拆解营收和利润：（拆解营收和利润：（1）表征“量”的工业增加值同比由前值的）表征“量”的工业增加值同比由前值的

4、 6.5%回落至回落至 4.9%，我们在此前报告，我们在此前报告10 月经济：一般消费好转，但总量压力有所上行中做过详细分析，出口回踩、建筑需求偏弱、“反内卷”目标下部分行业约束产能和产量是主要影响因素；（月经济：一般消费好转，但总量压力有所上行中做过详细分析，出口回踩、建筑需求偏弱、“反内卷”目标下部分行业约束产能和产量是主要影响因素；（2）表征“价”的）表征“价”的 PPI 同比降幅小幅收窄至同比降幅小幅收窄至 2.1%，“反内卷”对价格的影响尚在初段，这一同比的有限改善难以对冲量的变化；（，“反内卷”对价格的影响尚在初段，这一同比的有限改善难以对冲量的变化；（3）营收利润率也有一定收敛，

5、）营收利润率也有一定收敛，1-10 月营收利润率月营收利润率 5.25%，同比提高，同比提高 0.01 个点，而前个点，而前 9 月为同比提高月为同比提高 0.04 个点；三大费用项具体数值尚未公布，统计局指出“上年同期基数抬升、财务费用增长较快等因素”个点；三大费用项具体数值尚未公布，统计局指出“上年同期基数抬升、财务费用增长较快等因素”2对利润表现带来影响，我们理解其中一个影响因子可能是汇兑净损益的变化，去年对利润表现带来影响，我们理解其中一个影响因子可能是汇兑净损益的变化，去年 10 月人民币兑美元出现一轮较集中的贬值，而今年月人民币兑美元出现一轮较集中的贬值，而今年 10-11 月人民

6、币汇率整体平稳、小幅升值，这可能导致汇兑净损益的基数较高。月人民币汇率整体平稳、小幅升值，这可能导致汇兑净损益的基数较高。10 月规上工业企业增加值同比增长 4.9%，为年内新低，前值为增长 6.5%；10 月 PPI 同比下降 2.1%，前值为下降 2.3%。1-10 月营业收入利润率为 5.25%，同比提高 0.01 个点3；1-9 月为同比提高 0.04 个点4；1-8 月为同比下降 0.06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/8 8 Table_PageText 宏观经济研究报告 个点5；1-7 月为同比下降 0.21 个点6；1-6 月为同比下降 0.22 个点7