【华泰期货】石油沥青年报：成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观-251130（19页）.pdf

1、 华泰期货研究 2022026 6 年期货市场展望年期货市场展望 本期分析研究员 潘翔潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 2022025 5 年年 1111 月月 3030 日日 成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观 华泰期货研究院能源板块研究华泰期货研究院能源板块研究 Energy Research 能源板块研究能源板块研究 展望明年全年，结合我们对原油成本端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运

2、行区间可能会同比今年下移，未来可以持续关注逢高空 BU 主力合约的机会，但需要注意地缘局势变化对原料供应的潜在扰动风险.期货研究报告期货研究报告|石油沥青石油沥青年报年报 2022025 5-1111-3030 2026 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观 策略摘要策略摘要 结合我们对原油成本端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力。短期等待底部信号明确，中期可以持续关注逢高空 BU的机会。核心观点核心观点 市场分析市场分析 2025 年国内沥青基本面整体延续

3、了供需两弱的格局，市场氛围较为平淡。在原油价格中枢下移的背景下，成本端支撑与自身基本面均缺乏有效支撑，现货与盘面绝对价格呈现震荡下跌走势。由于其弹性弱于原油，且消费税政策变化抬升了沥青的平均生产成本，随着基准油价走低，沥青裂解价差相较去年同期有所上涨。当前沥青现货与盘面仍处于低位弱势运行的状态，由于刚性需求整体表现疲软，叠加局部地区供应端压力增强，下游整体采购情绪较为谨慎，氛围尚未完全扭转。随着部分冬储远期合同释放，价格大概在 2900-3000 元/吨左右，为市场提供一定下方支撑。整体来看，沥青市场下行压力已有所缓解，但底部信号仍需要进一步明确，反弹动力不足。展望明年全年，结合我们对原油成本

4、端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运行区间可能会同比今年下移，未来可以持续关注逢高空 BU 主力合约的机会，但需要注意地缘局势变化对原料供应的潜在扰动风险。策略策略 谨慎偏空；短期等待底部信号明确，中期关注逢高空 BU 机会 风险风险 原油价格大幅上涨；沥青终端需求增长超预期；沥青原料出现断供；装置开工率低于预期 研究院研究院 能源组能源组 研究员研究员 潘翔潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z

5、0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 石油沥青年报丨 2025/11/30 2026 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 目录目录 策略摘要策略摘要.2 核心观点核心观点.2 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续.5 20252025 年沥青市场维持疲软，供需两弱成为常态年沥青市场维持疲软，供需两弱成为常态.7 2025 年沥青价格弱势震荡，裂解价差中低位运行.7 2025 年国内沥青需求同比回升，但大趋势并未逆转.7 炼厂分化加剧，利润因素持续压制行业开工率.9 库存整体位置不高，但

6、社库存在局部压力.11 20262026 年需求前景难言乐观，炼厂端分化格局或延续年需求前景难言乐观，炼厂端分化格局或延续.12 国家经济结构持续转型，基建与地产端需求改善乏力.12 沥青产能过剩矛盾延续，出清周期逐步开启.13 委内瑞拉局势仍不明朗，原料供应存在不确定性.14 沥青市场或将持续承压，短期关注底部信号的明确.15 图图表表 图 1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶.6 图 2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.6 图 3:WTI 原油月差丨单位：美元/桶.6 图 4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶.6 图 5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.6 图 6:原油与美元指数走势丨单