【国泰期货】研究周报-绿色金融与新能源-251130（28页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行2不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力2工业硅：供需转弱11多晶硅：波动放大，关注仓单注册情况11碳酸锂：需求季节性走弱叠加大厂复产加速，上方承压202025年11月30日2025年11月30日国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行基本面限制上方弹性，低位震荡运行 不锈钢：不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方

2、想象力库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面：现实基本面仍有压力，宏观与消息影响边际。精炼镍累库矛盾和湿法投产预期压制估值，火法利润遭重导致 11 月精炼镍排产环比减少 6%至 31580 吨，部分企业将精炼镍转向非标镍生产，但由于市场普遍预期隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，叠加镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，累库矛盾尚未完全化解。同时，远端低成本湿法路径供应增加的预期未改，即中间品环节湿法出清火法的长线逻辑或仍有拖累。从宏观与消息面看，美联储偏鸽派言论提振，降息预期回升，宏观压力阶段性缓和，同时，印尼的资源治

3、理动作频繁，低位追空仍需关注风险。印尼政府敦促企业重新提交了 2026 年 RKAB 预算，且印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，仍需紧密关注印尼审批进展的下一步动作。因此，整体而言，现实面和预期都存在压力，但是短线在还未实质出清的阶段，宏观情绪回升，叠加消息面仍存不确定性，亦不建议低位追空，考虑逢高试空的机会，也可叠加期权对上方风险进行保护。不锈钢基本面：基本面边际供需双弱，成本限制下方想象力。现实面走入淡季，而上游库存绝对量偏高，终端制造业投资增速下移，地产后周期消费仍显疲软，终端补贴政策效益递减，再叠加 12 和 1 月到期仓单较多，上方空间的想象力比较缺乏。不过，就 12 月排产来看

4、，排产降低至 311 万吨，累计同比/环比+2%/-8%，10 月进口 12.4 万吨，累计同比/环比-27%/+3%，在不锈钢转为低估值后，供需由供强需弱转向供需双弱，呈现轻微过剩，过剩幅度较往年收敛。从成本角度来看，镍铁重新回到累库，镍铁端让利给下游钢厂，矛盾在镍铁环节积累，市场成交回落至 880 元/镍附近，不锈钢下方空间小幅打开，但是参照镍铁成本曲线，底部空间的想象力仍然有限。同时，不锈钢亦存在对印尼政策的担忧，近期印尼在2026年的配额量级尚不明确，印尼能矿部也表示对明年或可能削减配额，低位追空存在一定的风险。因此，不锈钢或呈现基本面偏弱施压，而下方想象力有限的格局，短线偏向区间操作

5、。库存库存跟踪跟踪：1）精炼镍：11 月 28 日中国精炼镍社会库存增加 1572 吨至 54716 吨。周度来看，仓单库存减少 476吨至 33309 吨，现货库存增加 2048 吨至 17637 吨，保税区库存持平至 3770 吨。LME 镍库存增加 810 吨至 254760。2）新能源：11 月 28 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化 0、+1、0 至 4、8、7 天；11 月 28 日前驱体库存月环比变化-0.1 至 12.7 天；11 月 27 日三元材料库存月环比变化-0.3 至6.8 天。2022025 5 年年 1 11 1 月月 3030 日日 二

6、二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3）镍铁-不锈钢：11 月 15 日 SMM 镍铁库存 30225 吨，月同/环比增加+3%/+2%。10 月 SMM 不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；11月27日钢联不锈钢社会总库存108.61万吨，周环比上升1.11%。其中，冷轧不锈钢库存总量 63.08 万吨，周环比上升 0.16%，热轧不锈钢库存总量 45.53 万吨，周环比上升 2.46%。市场消息：市场消息：1）9 月 12 日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管 PT Weda Bay Ni