【开源证券】兼评11月PMI数据：制造业和建筑业低位回升，服务业转弱-251130（8页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/8 2025 年 11 月 30 日 利润增速转负，新质生产力效益增势向好兼评 10 月企业利润数据-2025.11.27 增强消费品供需适配性 进一步促进消费宏观周报-2025.11.23 滞后的非农数据或增加美联储 12月降息不确定性美国 9 月非农就业数据点评-2025.11.21 制造业和建筑业低位回升，服务业转弱制造业和建筑业低位回升，服务业转弱 兼评兼评 11 月月 PMI 数据数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020

2、002 制造业：制造业：PMI 低位回升，需求和价格分项相对稍好低位回升，需求和价格分项相对稍好 1、增量政策陆续落地叠加中美经贸关系边际修复，制造业景气度低位回升、增量政策陆续落地叠加中美经贸关系边际修复，制造业景气度低位回升。生产端，PMI 生产回升了 0.3 个百分点至 50.0%；需求端，PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口分别改善了 0.4、1.7、0.2 个百分点；分行业来看，农副食品、有色冶炼等行业的产需指数相对较高，油煤加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业低于临界点。2、工业原材料价格有所回升，预计、工业原材料价格有所回升，预计 11 月月 PPI 同比降幅延续收窄同

3、比降幅延续收窄。11 月 PMI 原材料购进价格与 PMI 出厂价格分别为 53.6%、48.2%，较前值分别回升了 1.1、0.7 个百分点，其中受益于反内卷+冷冬供暖的煤炭贡献较大，主要品种较 10 月上涨 6%-10%。从高频指标来看，预计 11 月 PPI 环比可能在 0.2%左右、同比在-2.0%左右，均较前值回升。3、分类型来看，小型企业景气度回暖或、分类型来看，小型企业景气度回暖或受益于受益于中美经贸关系修复。中美经贸关系修复。11 月大型、中型、小型企业 PMI 分别较前值变动了-0.6、+0.2、+2.0 个百分点；表征民企景气度的 BCI 指数下降了 0.4 个百分点至 5

4、1.6%，但仍位于荣枯线以上。非制造业：政策性金融工具弱于非制造业：政策性金融工具弱于 2022 年，服务业景气度下滑年，服务业景气度下滑(1)建筑业小幅改善：建筑业小幅改善：11 月建筑业 PMI 改善了 0.5 个百分点至 49.6%，表征预期的新订单指数则回升了 0.2 个百分点。资金端，受益于地方债结存限额加快落地，截至 11 月 31 日专项债发行进度约 91.0%、较 10 月大幅提高了 10.1 个百分点；实物工作量改善有限，石油沥青开工率小幅回升，水泥磨机转运率仍低于 2024年同期水平。在对政策性金融工具传导效果的思考报告中，我们阐明了经济指标应体现为“委托贷款企业中长贷基建

5、投资”的接续回升。2022 年政策性金融工具投放传导效果明显，截至目前本轮传导效果尚不显著，且建筑业 PMI 的改善幅度仍能佐证上述判断。但传导效果稍弱不代表没效果，叠加 2000 亿元经济大省项目建设用于稳投资，基建投资增速仍有望筑底回升。(2)服务业年内首次位于荣枯服务业年内首次位于荣枯线下线下：11 月服务业 PMI 为 49.5%、较前值下行了 0.7个百分点，服务业新订单下滑 0.4 个百分点至 45.6%，主要受假期效应（国庆中秋双节）消退拖累。分行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业景气度较高，房地产、居民服务等行业则低于临界点。风险提示：风险提示：政

6、策变化超预期；美国经济超预期衰退。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 宏观研究宏观研究 宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/8 目目 录录 1、制造业：PMI 低位回升，需求和价格分项相对稍好.3 2、非制造业：政策性金融工具弱于 2022 年，服务业景气度下滑.4 3、风险提示.6 图表目录图表目录 图 1：11 月制造业 PMI 分项普遍回升.3 图 2：11 月末高炉开工季节性下滑.3 图 3：11 月汽车半钢胎开工率明显走弱.3 图 4：11 月小型企业 PMI 明显