【中银证券】白银新高点评：金银比修复进行时，布局贵金属轮动机遇-251130（4页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 11 月月 30 日日 相关研究报告相关研究报告 预热春季躁动预热春季躁动20251125 短期调整带来布局机会短期调整带来布局机会20251123 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师：王君证券分析师：王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希证券分析师：郭晓希(8610)66229019 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 白银新高白银

2、新高点评点评 金银比修复进行时，布局贵金属轮动机遇 贵金属贵金属长期牛市逻辑依然稳固，长期牛市逻辑依然稳固，金银比修复进行时，金银比修复进行时，白银价格弹性优于黄金，白银价格弹性优于黄金，关注关注 A 股股有色相关有色相关板块板块轮动机会轮动机会。2025 年 11 月 28 日，沪银期货价格创下近一年新高（1.28 万元/吨），近1 月沪银相对沪金涨跌幅达 8.12%，显示白银在贵金属板块中弹性更强。我们在 11 月 25 日的点评中提到，随着美联储降息预期的回归有望带来贵金属强势延续。贵金属内部，白银短期补涨弹性有望强于黄金。这一点在本周得到了验证。贵金属长牛逻辑依然坚固贵金属长牛逻辑依然

3、坚固。短期来看，美联储 12 月降息预期即将落地，市场对其后续指引关注度提升。当前市场预期美联储 12 月降息 25 个基点概率达 83.2%，而降息预期的落地或引发贵金属价格短期波动，但我们认为其上行趋势并未改变。核心逻辑在于，美联储降息周期的开启已确认了货币政策转向宽松的方向，叠加市场对美联储政策独立性的潜在担忧，将从流动性和避险属性双重维度为贵金属价格提供长期支撑。白银白银补涨补涨弹性优于黄金弹性优于黄金。黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振。相比之下，白银的短期确定性更强：当前处于历史高位的“金银比”蕴含

4、着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金。贵金属贵金属为为盾盾，把握春躁行情下的轮动机遇，把握春躁行情下的轮动机遇。我们在此前点评中指出，A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热。2026 年，科技+“反内卷”两条主线有望成为行业配置的主要抓手。其中，贵金属板块有望成为科技主线轮动阶段市场的主要配置方向。从盈利角度，“反内卷”相关板块有望成为近期 A 股盈利边际增量的主要贡献。随着贵金属价格的不断创新高，A 股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动的重点方向。次年 g 视角下，建议关注：有色金属、基础化工等行业，尤其是贵金属小金属板块

5、相关的标的，以把握本轮配置机会。风险风险提示：提示：1）地缘政治风险超预期；2）海外经济超预期衰退；3）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2025 年 11 月 30 日 白银新高点评 2 图表图表 1.金银比处于历史高位金银比处于历史高位 资料来源：万得，中银证券 图表图表 2.A 股当前盈利结构拆解：股当前盈利结构拆解：“反内卷”贡献盈利边际增量“反内卷”贡献盈利边际增量 资料来源：万得，中银证券 风险提示：风险提示：1）地缘政治风险超预期；）地缘政治风险超预期；2）海外经济超预期衰退；海外经济超预期衰退；3）政策落地不及预期，宏观经济波政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。动超预期。

6、020406080100120196819731978198319881993199820032008201320182023金银比(倍)板块及行业分类板块及行业分类24Q 2净利24Q 2净利润润（亿元）（亿元）25Q 2净利25Q 2净利润润（亿元）（亿元）25Q 2-25Q 2-24Q 2净利24Q 2净利润多增润多增（亿元）（亿元）25Q 2净利25Q 2净利润增速润增速（%）（%）24Q 3净利24Q 3净利润润（亿元）（亿元）25Q 3净利25Q 3净利润润（亿元）（亿元）25Q 3-25Q 3-24Q 3净利24Q 3净利润多增润多增（亿元）（亿元）25Q 3净利25Q 3净利润