【万和证券】计算机2025年三季报业绩综述：业绩趋势向好，关注AI+与信创主题-251126（12页）.pdf

1、重点赛道：1）信创需求分化，招标节奏有望提速。2027年既是党政及央国企国产替代也是工业软件更新换代的关键时间节点，叠加外部扰动不确定性加剧，信创产业未来两年具备政策和市场双重需求。政策端，工信部明确到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代；资金端，1880亿元的超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已于年内下达，招标进度和大单项目有望在财政支持力度加码下提速增加，同时政府采购新规给予了国产产品价格评审优惠，国产厂商有望充分受益；2）AI算力需求高增，应用多点开花。今年以来，海内外CSP资本开支高增，且相继上调全年资本开支指引，全球算力需求呈现高景气，带动相关配套

2、硬件设施销售量、算力租赁服务快速增长，同时受益于大模型技术的快速革新以及政策持续推动，AI应用落地各行各业，相关厂商通过积极融合AI技术，升级产品获得市场认可，取得亮眼业绩。投资建议：维持“强于大市”评级。计算机板块自今年8月高点以来已回调超10%，当前估值略高于历史中位水平，与今年板块的整体业绩表现较为匹配，同时基金持仓明显低配，随着mathsfAl+与信创需求共振，业绩弹性兑现将进一步释放估值空间，计算机板块具备较高的安全边际和投资机会。投资主线方面，科技自立自强水平大幅提高是我国“十五五”时期的重点目标之一，AI作为当前全球科技博弈的焦点，其发展水平和自主程度将迈入新的阶段，2027年作

3、为mathsfAl+和信创任务的关键节点，未来两年的需求弹性有望显现，建议关注：1）工业软件：我国工业软件高度依赖进口，高端市场由海外巨头主导，其中EDA软件作为应用于芯片设计、制造、封装、测试等产业链各环节的核心工具，目前国产化率偏低，若海外供应受阻，将对AI创新、新质生产力发展形成掣肘，从海内外厂商今年业绩来看，海外供给的不确定性正使得我国进口采购需求出现收缩，重点关注资本加持下的国内领军厂商；2）AI：算力将继续保持需求旺盛，同时智能体作为大模型落地的重要载体，是有望率先实现AI从技术叙事到价值兑现规模化的商业应用，我们认为当前B端需求更多侧重于Agent赋能业务场景而非内部办公，看好垂

4、类领域具有AI产品力的厂商业务放量；3）信创：利好操作系统、数据库、中间件等基础软件及服务器等基础设施。风险提示：政策措施未落地；技术创新不及预期；下游IT预算受控等。(divcenter)行业表现(/divcenter)相关报告行情回顾指数方面，2025年1-10月，申万计算机指数上涨25.12%，跑赢沪深300指数7.18个百分点，在31个申万一级行业中排名第九位；截至10月31日，申万计算机指数成交金额占比处于34%分位，交易拥挤度偏低。今年以来，中美贸易、科技博弈再度升温，在外部冲击影响加大的环境下，国产大模型DeepSeek的创新突破驱动算力建设提速、AI应用加速渗透，国产化需求亦呈

5、现景气度上行，叠加推动中长期资金入市、支持并购重组等具体举措相继落地，计算机板块迎来主题性行情。个股方面，申万计算机359只A股个股299只上涨、60只下跌。其中，前十涨幅的公司多涉及“AI+”主题，主要由资本运作预期、算力订单高增等因素推动。估值方面，截至10月31日收盘，申万计算机指数市盈率（TTM，剔除负值）57.65倍，位列申万一级行业第三，处于自2017年以来61%分位值。基金方面，以普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金作为统计样本，2025年三季度末基金重仓计算机的持股市值占重仓股总市值的2.13%，季度环比下降0.35个百分点，较标准行业配置比例低配3.92个百分点，其

6、中前五大重仓股在三季度获得不同程度加仓。业绩综述统计样本：以10月31日申万计算机361家上市公司作为原始样本，剔除ST、*ST、股公司及未披露三季报的公司后，样本数量为339家A股上市公司。（一）前三季度：增收更增利，经营状态改善营收增长提速，近六成公司规模扩张。2025年前三季度，浪潮信息、紫光股份等龙头公司营收高增，拉动计算机板块实现营业收入9,310.23亿元，同比增长9.56%，较上年同期增速提升2.95个百分点。从增速分布来看，相比上年同期，处于0%30%)区间的公司占比略有上升，处于30%,infty)区间的公司占比从9%升至12%，营收规模下滑的公司占比则从47%降至42%。毛