【国金证券】经纪业务同步港股上行，要约收购仍在推进中-251126（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 11 月 26 日公司披露半年报，FY2026 H1 总收入 4.97 亿港元，yoy+10.7%；净利润 3.27 亿港元，yoy+4.8%，净利率 66%，yoy-4pct。经营分析 要约收购进展：公司已于 2025 年 11 月 25 日公告，要约收购截止日期延期到 2026 年 3 月 25 日并且要约方已支付了加付按金 1.6 亿港元（原加付按金为 1.4 亿港元），收购流程已过香港证监会审批，仍然在等待国家发改委的审批中。业务拆分：1）佣金收入：证券经纪收入（包括香港股票、环球股票、股票期权及首次公开发售经纪等）2.54 亿港

2、元，yoy+77.4%，主要得益于大盘成交活跃，香港交易所期内总成交金额 yoy+122.4%；期货及商品经纪收入（包括香港期货、环球期货经纪等）0.53 亿港元，yoy-33.4%，主要系期内香港期交所的衍生产品合约成交张数 yoy-5.7%；2）孖展融资利息收入 1.29 亿港元，yoy-21.5%，日均孖展借贷余额 yoy+13.1%，但被香港银行同业拆息利率下跌所抵消；3）手续费及结算收入 0.61 亿港元，yoy+5%；4）金融产品交易收入 56.7 万港元，yoy-86.4%。成本费用拆分：员工成本 0.75 亿港元，占收比 15%，yoy-1pct；摊销及折旧 0.27 亿港元，

3、占收比 6%，yoy-1pct；其他经营开支 0.98 亿港元，占收比 20%，yoy 持平；预期信贷亏损净额320 万港元；财务成本 0.58 亿港元，yoy-44.2%，主要系香港银行同业拆息利率下降。运营数据：截至 2025 年 9 月 30 日，客户户口总数达到 60.27万个，yoy+5.5%，hoh+2.7%；客户资产（包括现金、股票及保证金）达到 863 亿港元，yoy+45.0%，hoh+34.4%。盈利预测、估值与评级 考 虑 到 公 司 其 他 业 务 波 动 影 响，我 们 下 调 公 司FY2026/FY2027/FY2028 年净利润分别为 7.1/8.3/9.3 亿

4、港元，基于 11 月 26 日股价，对应 PE 分别为 19/16/15X，维持“买入”评级。风险提示 要约收购进展不及预期；市场交易量低迷；行业竞争加剧。主要财务指标（公司财年以 3.31 为止）项目 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)846 972 1,071 1,319 1,459 营业收入增长率-4.03%14.90%10.16%23.17%10.58%归母净利润(百万元)559 618 710 831 925 归母净利润增长率-9.95%10.52%14.88%17.18%11.22%摊薄每股收益(元)0.33 0.36 0.42 0.49

5、 0.54 每股经营性现金流净额 0.83-0.09 1.09 0.66 0.48 ROE(归属母公司)(摊薄)38.69%41.13%32.03%27.26%23.24%P/E 5.10 7.58 18.97 16.19 14.56 P/B 1.97 3.12 6.08 4.41 3.38 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002.005.008.0011.0014.0017.0020.00241126250226250526250826251126港币(元)成交金额(百万元)成交金额耀才证券金融恒生指数 港股公司点评

6、敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(港币港币 百万百万)资产负债表资产负债表(港币港币 百万百万)2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 882882 846846 972972 1,0711,071 1,3191,319 1,4591,459 货币资金 505 441 477 699 1,099 1,520 增长率-17.4%-4.0%14.9%10.2%23.2%10.6%应收款项 7,01