【开源证券】港股公司信息更新报告：产品结构持续优化，同店销售重拾增长-251128（3页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/饰品饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 周大福周大福（01929.HK）2025 年 11 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/11/27 当前股价(港元)13.760 一年最高最低(港元)16.950/6.430 总市值(亿港元)1,357.47 流通市值(亿港元)1,357.42 总股本(亿股)98.65 流通港股(亿股)98.65 近 3 个月换手率(%)10.55 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 产品结构持续优化，同店销售降幅收窄港股公司信息更新报告-2025.6.20 产品结构持续优化，同店销售产品结构持续优

2、化，同店销售重拾增长重拾增长 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 公司公司 2026 财财年年上半年上半年营收同比营收同比-1.1%，归母净利润同比，归母净利润同比+0.1%公司发布半年报：FY2026H1 实现营收 389.86 亿港元（同比-1.1%，下同）、归母净利润 25.34 亿港元（+0.1%）；此外，董事会宣派中期股息每股 0.22 港元。考虑公司持续推进品牌转型与产品优化，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028财年归母净利润为 82.47/92.17/100.50 亿港元（原值为 68.74

3、/75.76/82.52 亿港元），对应 EPS 为 0.83/0.92/1.01 港元，当前股价对应 PE 为 16.7/14.9/13.7 倍，维持“买入”评级。同店销售同店销售重拾增长重拾增长，毛利率毛利率边际略有下滑边际略有下滑 分地区看，FY2026H1 公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达 82.6%（-1.2pct）。分产品看，FY2026H1公司定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%，定价首饰表现较好。同店方面，公司中国内地直营 FY2026H1 同店销售同比+2.6%，

4、Q1/Q2 分别同比-3.3%/+7.6%，同店销售重拾增长。此外，2025 年 10 月 1 日至11 月 18 日直营同店销售同比+38.8%，呈现良好增长势头。盈利能力方面，FY2026H1 公司毛利率为 30.5%（-0.9pct），毛利率维持高位，主要受益于金价上涨及高毛利的定价首饰占比提升。销售/管理费用率分别为 9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct。公司积极公司积极推进推进品牌转型品牌转型，产品结构，产品结构持续优化持续优化（1）渠道：）渠道：公司积极优化门店质量与效率，中国内地 FY2026H1 周大福主品牌净关门店 611 家，期末门店总数达 5663

5、家，其中直营/加盟分别占 27.3%/72.7%。此外公司持续推进品牌转型，扩展高端购物中心及核心地段，FY2026H1 已开 8家新形象店，提升品牌吸引力。（2）产品产品：公司标志性定价类产品周大福传福、传喜和故宫系列销售表现亮眼，FY2026H1 销售额达 34 亿港元；定价黄金产品在中国内地的占比提升至 31.8%，同比+4.4pct，产品结构持续优化。风险提示：风险提示：金价大幅波动；新品推出不及预期；门店调优不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万港元)108,713 89,656 90,01

6、8 94,693 98,302 YOY(%)14.8(17.5)0.4 5.2 3.8 净利润(百万港元)6,499 5,916 8,247 9,217 10,050 YOY(%)20.7(9.0)39.4 11.8 9.0 毛利率(%)20.5 29.5 31.5 31.5 31.5 净利率(%)6.1 6.7 9.3 9.9 10.4 ROE(%)25.3 22.4 20.8 18.2 14.0 EPS(摊薄/港元)0.7 0.6 0.8 0.9 1.0 P/E(倍)21.2 23.2 16.7 14.9 13.7 P/B(倍)4.9 4.7 3.2 2.5 1.7 数据来源：聚源、开源证