债券研究-利率回顾：债市维持窄幅震荡-251122（5页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 11 月 22 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：肖雨分析师：肖雨 S0190524120003 分析师：关梦卿分析师：关梦卿 S0190525080004 相关研究相关研究 【兴证固收】资金面由紧转松，债市窄幅震荡利率回顾（2025.11.10-2025.11.14）-2025-11-15【兴证固收】股债跷跷板增强，债市小幅下跌利率回顾（2025.11.3-2025.11.7）-2025-11-08【兴证固收】资金面均衡宽松，曲线牛陡利率回顾（2025.

2、10.27-2025.10.31）-2025-11-02 债市债市维持维持窄窄幅幅震荡震荡利率回顾（利率回顾（2025.11.17-2025.11.21）投资要点：投资要点：资金面：资金面：整体整体由紧转由紧转松。松。11 月 17 日-11 月 21 日 DR007 盘内运行在 1.31-1.62%的区间，资金面整体由紧转松，资金价格先上再下。本周有 11220 亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了 2830 亿元、4075 亿元、3105 亿元、3000 亿元和 3750 亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放 5540 亿元，叠加买断式逆回购投放 8000 亿元，以及国库现金定存到期

3、 1200 亿元，央行本周合计净投放 12340 亿元。一级市场：一级市场：需求量较低，国债、国开债招标情绪较好。需求量较低，国债、国开债招标情绪较好。11 月 17 日-11 月 21 日，利率债累计发行量 4865 亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债一级招标情绪较好，国开一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情较高。二级市场：二级市场：债市小幅震荡。债市小幅震荡。11 月 17 日-11 月 21 日，全周债市小幅震荡，十年国债活跃券 250016 中债估值收益率运行在 1.8025-1.8115%区间，小幅上行。具体而言，周一，当天债市小幅走强，现券收益率集体下行。

4、日内消息面有限，盘初股债跷跷板效应下现券收益率下行，此后市场维持小幅震荡态势，窄幅波动，当天 250016 下行 0.35bp到 1.8025%。周二，当天消息面冷清，债市维持小幅震荡态势。当天 250016 上行 0.1bp到 1.8035%。周三，资金转松下短债表现相对较好，长债收益率则多数上行。当天股市艰难收红，股债跷跷板效应下，10Y 国债收益率上行。当天 250016 上行 0.45bp 到1.808%。周四，债市呈现期限分化走势，超长端领跌全场，中短端持续回暖。盘初仍延续股债跷跷板行情，股指高开低走，证券板块集体高开，前一日晚间中金、东兴、信达宣布停牌重组，随后地产股快速拉升，并带

5、动股指有所反弹，债市收益率小幅上行，此后维持小幅震荡，当天 250016 上行 0.1bp 到 1.809%。周五，资金转松对债市利好有限，全球风险资产普跌，国内股债商齐跌，沪指盘中大幅回撤，债市情绪不佳，现券收益率集体上行。当天 250016 上行 0.25bp 到 1.8115%。11 月 17 日-11 月 21 日十年国债活跃券 250016 累计上行 0.55bp。期限利差：期限利差：曲线扭转走势，短端下行，长端持平，超长端上行，国债曲线扭转走势，短端下行，长端持平，超长端上行，国债 10Y-1Y 期限利差期限利差小幅走扩。小幅走扩。11 月 17 日-11 月 21 日，国债 10

6、Y-1Y 利差上行 1.22bp 至 42bp 水平，国开 10Y-1Y 利差下行 0.26bp 至 32bp 水平；国债 30Y-10Y 利差和国开 30Y-10Y 利差分别上行 0.69bp 和下行 0.51bp。1Y 国债中债估值收益率小幅下行，1Y 国开债、10Y 国债和国开债及 30Y 国债中债估值收益率小幅上行，30Y 国开债中债估值收益率基本持平，国债的 10Y-1Y 和 30Y-10Y 期限利差小幅走扩，国开债的 10Y-1Y 和 30Y-10Y 期限利差小幅收窄。风险提示：风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收