【艾德证券期货】美股策略：人工智能泡沫处于什么阶段？-251126（11页）.pdf

1、美股策略 2025 年 11 月 26 日请参阅正文后面的免责声明及重要披露1/11作者刘宗武（HKSFC CE No.:BSJ488）高级策略分析师艾德证券期货研究部联络电话：86 13760421136电邮地址：.hk人工智能泡沫处于什么阶段？人工智能泡沫处于什么阶段？在美银全球基金经理调查中我们可以看到，认为人工智能存在泡沫的讨论已经如火如荼（占比达53%），且有45%的基金经理认为“AI泡沫”是当前最大的尾部风险。类比九十年代互联网发展时期，我们认为现今更像1998年泡沫初期的情形，利率是决定泡沫能吹得多大的关键因素。具体而言，在互联网发展时期，1995年下半年开始降息，然后利率维持在

2、5.25%-5.5%，一直到1998年三季度再次开启降息，在经过3个月左右的振荡期之后，标普500继续创新高。在人工智能发展时期，2024年四季度开始降息，然后利率维持在4.5%，2025年三季度再次开启降息。从利率变化、标普500走势上看，人工智能发展时期与互联网发展时期的路径极为相似，而当前的情形更像是1998年泡沫形成初期。人工智能泡沫处于什么阶段？2025 年 11 月 26 日美股策略 2025 年 11 月 26 日请参阅正文后面的免责声明及重要披露2/11目录美银全球基金经理调查-最大的尾部风险是 AI 泡沫.3美银全球基金经理调查-人工智能股票有泡沫，但也在提升生产力.4美银全

3、球基金经理调查-人工智能存在过度投资，但未引发债务问题.5美银全球基金经理调查-人工智能已成为驱动市场的重要因素.6人工智能有泡沫，但更应关注泡沫处于什么阶段.8风险提示：.9分析员声明.10图表目录图表 1：做多美股七巨头再次成为最拥挤交易策略.3图表 2：基金经理认为 10 月、11 月人工智能泡沫是市场最大的尾部风险.4图表 3：相比 10 月的 54%，11 月有 53%的基金经理认为人工智能股票存在泡沫.4图表 4：认为人工智能已经在提高生产力的比例达 53%，达近三个月高点.5图表 5：自 2005 年 8 月以来，基金经理首次认为人工智能领域存在过度投资.6图表 6：基金经理希望

4、在资本支出、改善资产负债表及股东回报三方面都能兼顾.6图表 7：2026 年最利好的发展态势，AI 生产力普遍提升占 43%，中国经济增长加速占 24%.7图表 8：2026 年最利空的发展态势，通胀与联储加息占 45%，AI 资本支出增长停滞占 26%.7图表 9：类比九十年代互联网发展时期，现今更像 1998 年，利率是关键因素。.9美股策略 2025 年 11 月 26 日请参阅正文后面的免责声明及重要披露3/11美银全球基金经理调查美银全球基金经理调查-最大的尾部风险是最大的尾部风险是AI泡沫泡沫美银Global Fund Manager Survey（全球基金经理调查，简称 FMS）

5、是全球金融市场极具影响力的月度调查报告，其结果常被视为反映机构投资者情绪和市场趋势的重要风向标，能为各类市场参与者提供参考。该调查聚焦全球顶尖基金经理的投资观点，覆盖宏观经济展望、资产配置策略、市场风险判断、热门交易方向等核心议题。每次调查通常涵盖 200 名左右的基金经理，他们管理的总资产规模普遍在 4700 亿-5500 亿美元区间，具备深厚的行业经验和庞大的资金操盘体量，其观点具有较强的市场代表性。在最热门交易问答中，54%的基金经理在11月选择做多美股七巨头策略，超过上个月最热门的做多黄金策略（从43%降至28%），使其再次成为最拥挤的交易。在最大的尾部风险方面，10月33%的基金经理

6、认为是人工智能泡沫，11月上升至45%，这也是当前市场波动的原因之一。通胀方面反而从9月、10月的20%+，下降至11月的16%。图表 1：做多美股七巨头再次成为最拥挤交易策略来源：BofAGlobal Fund Manager Survey、艾德研究部美股策略 2025 年 11 月 26 日请参阅正文后面的免责声明及重要披露4/11图表 2：基金经理认为 10 月、11 月人工智能泡沫是市场最大的尾部风险来源：BofA Global Fund Manager Survey、艾德研究部美银全球基金经理调查美银全球基金经理调查-人工智能股票有泡沫，但也人工智能股票有泡沫，但也在提升生产力在提升