银行投资观察：如何进一步推进负债成本下降？-251123（33页）.pdf

1、如何进一步推进负债成本下降？核心观点：板块表现方面：本期Wind全A下跌5.1%，银行板块整体下跌0.9%，排在所有行业第1位，跑赢万得全A，国有大行相对稳健。恒生综合指数下跌5.4%，H股银行跌幅4.1%，跑输A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为中国银行上涨8.08%、光大银行上涨2.56%、建设银行上涨2.41%，跌幅前三为渝农商行下跌6.44%、青岛银行下跌5.57%、西安银行下跌5.35%。H股银行涨幅靠前为中国光大银行上涨1.71%、民生银行上涨0.72%，跌幅前三为重庆农村商业银行下跌6.86%、渤海银行下跌6.73%、农业银行下跌6.65%。投资建议：我们之

2、前的研究提到过，长期来看，息差下行阶段贷款利率下行速度快于负债端下行速度，随着近一年货币当局在负债端政策力度的持续加强，息差下行得到了阶段性缓解。但负债成本下降的同时也碰到了非银化、脱媒化、结算化的约束瓶颈，究其根源有三：一是存款利率下行速度快于实体部门回报率下行，导致资产价格和风险偏好回升，导致了非银化加速，这一点对于经济预期和资产价格回升具备正面意义；二是对金融同业负债的歧视性政策导致了金融机构对一般存款的额外需求，比如同业负债占比约束以及部分流动性指标，在低利率环境下，央行要将负债端成本下行通过金融市场传导，需要扩大或放松金融同业负债的考核约束问题，同业负债占比高是全球发达国家银行业普遍

3、现象，根本原因也是长期低利率导致的客户脱媒化大趋势；负债成本难下的第三个原因是负债端客户的集中度问题，国内对公客户的存款集中度较高，大型企事业单位存款余额占比较高，零售端高净值客户存款占比也较高，而银行业由于还未进行大范围的供给侧集中，银行特别是中小金融机构对客户的议价能力有限导致负债端成本下行较难。如何进一步推进负债成本下降，从上述三个层面看，应对负债成本问题有三个解决路径：一是加强银行综合化经营推动混业经营，考虑到现实监管条件，可以退而求其次考虑推进将非银结算性存款计入一般存款考核体系；二是加快推进银行体系供给侧改革，这不仅仅对银行业负债成本下降有益，也是当下金融业防风险之大势。风险提示：

4、（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。一、本期观察：A股银行整体回落，A股银行优于H股二、投资建议：如何进一步推进负债成本下降？我们之前的研究提到过，长期来看，息差下行阶段贷款利率下行速度快于负债端下行速度，随着近一年货币当局在负债端政策力度的持续加强，息差下行得到了阶段性缓解。但负债成本下降的同时也碰到了非银化、脱媒化、结算化的约束瓶颈，究其根源有三：一是存款利率下行速度快于实体部门回报率下行，导致资产价格和风险偏好回升，导致了非银化加速，这一点对于经济预期和资产价格回升具备正面意

5、义；二是对金融同业负债的歧视性政策导致了金融机构对一般存款的额外需求，比如同业负债占比约束以及部分流动性指标，在低利率环境下，央行要将负债端成本下行通过金融市场传导，需要扩大或放松金融同业负债的考核约束问题，同业负债占比高是全球发达国家银行业普遍现象，根本原因也是长期低利率导致的客户脱媒化大趋势；负债成本难下的第三个原因是负债端客户的集中度问题，国内对公客户的存款集中度较高，大型企事业单位存款余额占比较高，零售端高净值客户存款占比也较高，而银行业由于还未进行大范围的供给侧集中，银行特别是中小金融机构对客户的议价能力有限导致负债端成本下行较难。如何进一步推进负债成本下降，从上述三个层面看，应对负

6、债成本问题有三个解决路径：一是加强银行综合化经营推动混业经营，考虑到现实监管条件，可以退而求其次考虑推进将非银结算性存款计入一般存款考核体系；二是加快推进银行体系供给侧改革，这不仅仅对银行业负债成本下降有益，也是当下金融业防风险之大势。(divcenter)图1：银行板块和市场指数表现(/divcenter)三、板块表现：银行板块回落，周度换手率上升涨跌幅：本期（2025/11/17-2025/11/21）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.87%，在30个中信一级行业中排第1，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）