尚品宅配（600039）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈期间费用率收窄-251121（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 家具家具 2025 年年 11 月月 21 日日 尚品宅配（300616）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）Q3 业绩扭亏为盈业绩扭亏为盈，期间费用率收窄，期间费用率收窄 目标价：目标价：17.9 元元 当前价：当前价：14.23 元元 事项：事项：公司公布公司公布 2025 年三季报年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 25.5/-0.79/-0.91 亿元，同比-6.7%/

2、亏损收窄/亏损收窄。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 10.0/0.01/-0.03 亿元，同比-2.3%/扭亏为盈/亏损收窄。评论：评论：营收降幅显著收窄，营收降幅显著收窄，AI 赋能与渠道优化双轮驱动赋能与渠道优化双轮驱动。面对行业挑战，公司主动调整战略，聚焦“全屋星级定制”推动产品升级，通过门墙柜一体化方案满足消费者家装需求，25Q3 公司营收同比降幅大幅收窄至-2.34%。同时，公司借助 AI 的深度赋能经营，通过优化设计效率减少人工成本损耗、推动生产流程智能化降低原材料浪费、依托精准需求匹配提升高毛利产品成交占比等多重路径，助力公司毛利率提升。渠道端，公司深耕国

3、内市场，通过“游学会”深度开展招商工作；截至 25H1，公司共有直营门店数量 21 家（较 24 年末减少 7家），加盟店数量 1823 家（其中新开加盟店 149 家），持续优化门店结构。毛利率阶段性承压，毛利率阶段性承压，降本增效效果显著降本增效效果显著。25Q3，公司实现毛利率 32.5%，同比-1.6pct，环比-0.8pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用 18.3%/7.3%/1.2%，同比-3.8/+0.9/+0.4pct。综合来看，公司实现归母净利率 0.1%，同比+0.9pct。投资建议投资建议：公司作为定制家居龙头企业，积极进行战略升级和渠道优化，推动降本增效。随着公

4、司渠道质量的提升和高客单价订单占比的增加，盈利能力有望迎来拐点，我们预计 25-27 年公司实现归母净利润-0.43/0.62/1.07 亿元，对应 26-27 年 PE 为 51/30X，参考绝对估值法，给予目标价 17.9 元/股，维持“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济及地产需求恢复不及预期，行业竞争加剧，新渠道及新模式拓展不及预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)3,789 3,583 3,689 3,849 同比增速(%)-22.7%-5.4%3.0%4.4%归母净利润(百万)-

5、215-43 62 107 同比增速(%)-432.1%79.9%243.8%72.5%每股盈利(元)-0.96-0.19 0.28 0.48 市盈率(倍)-15-74 51 30 市净率(倍)0.9 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月20日收盘价 证券分析师：刘一怡证券分析师：刘一怡 邮箱： 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇联系人：周星宇 邮箱： 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)22,451.60 已上市流通股(万股)15,500.82 总市值(亿元)31.95 流通市值(亿元)22.06 资产负债率(%)56.

6、35 每股净资产(元)14.01 12 个月内最高/最低价 16.20/10.47 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 尚品宅配（300616）2024 年三季度点评：盈利能力逐季改善，期待以旧换新政策成效 2024-11-10 尚品宅配（300616）2023 年三季报点评：配品稳增、利润率环比改善，改革转型稳步推进 2023-11-20 尚品宅配（300616）2022 年半年报点评：疫情扰动业绩承压，渠道发力稳步拓展 2022-08-31 -24%-10%5%19%24/1125/0225/0425/0625/0925/112024-11-212