零跑汽车（9863.HK）-港股公司研究报告：公司点评报告：强势新品周期延续盈利质量稳步提升-251118（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.11.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 零 跑 汽 车（09863）公 司 点 评 报 告 强势新品周期延续，盈利质量稳步提升 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 陈雨君 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(港元)52.25 总市值(亿)(港元)742.90 52 周最高/最低价(港元)73.50/27.70 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 零跑汽车(09863)：财报销量表现亮眼，节奏提速再超预期2025.08.20 零跑汽车(09863)：B

2、01 正式上市，一汽合作持续推进2025.07.26 零跑汽车(09863)：打造国民车消费品牌新现象，海内外全方位构建生态壁垒2025.07.04 零跑汽车(09863)：毛利率 14.9%创新高，海外本地化生产有序推进2025.05.21 事件：事件：2025 年 11 月 17 日，公司发布 25Q3 业绩报告，披露公司实现收入194.5 亿元，同比+97.3%/环比+36.7%；同期实现归母净利润 1.5 亿元，同比去年同期的-6.9 亿元显著改善，环比 Q2 的 1.6 亿元小幅下降。业绩表现符合预期。月度销量突破月度销量突破 7 7 万辆，毛利率持续提升。万辆，毛利率持续提升。25

3、Q3 期间，公司实现营业收入同比大幅增长，主要受益于整车及备件交付量大幅提升：2025Q3 公司实现销量 17.39 万台（同比+101.8%、环比+29.6%)，7-9 月销量逐步爬坡（5.01/5.71/6.67 万台），10 月销量突破 7 万大关达 7.03 万台（同比+84.1%）。同期，公司 Q3 毛利率大幅改善（25Q3 为 14.5%，同比+6.4pcts/环比+0.9pcts)，费用率继续改善优化（25Q3 为 14.3%，同比-2.6pcts/环比-1.8pcts）主要受益于规模效应、成本管控及产品组合优化。其他收益层面，Q3 公司碳积分收入在 2.5 亿，扣除后车部分盈利

4、环比改善趋势持续，考虑到 Q2 一次性收益（政府补贴，一汽研发收入&商贸收入等）公司环比盈利质量改善明显。2626 年为新品大周期、年为新品大周期、ADAD 系列新车推出奔百万销量目标系列新车推出奔百万销量目标。26 年为零跑产品大年，将推出至少四款全新车型：大型 SUV D19（已亮相，2026H1 上市），D 系列 MPV 车型；A10（广州车展会首发，2026H1 上市）、A05，均于 26 年正式投放。此外，公司现有 C 系列（C16、C10、C11）、B 系列（B10、B01）及月底上市的 Lafa5，26 年将推出升级年型产品。公司2026 年 100 万+销量目标在车新周期与产品

5、力共驱下有望实现。出海进展顺利、明年预计出口出海进展顺利、明年预计出口超超 1010 万辆万辆。海外市场方面，25 年 10 月公司海外订单达 1.2 万台，11 月预计超 1.5 万台，呈现快速增长；26 年将持续投放 Lafa 5/A 平台等产品，并拓展南美、中东等新市场，全年海外销量目标预计为 10-15 万台，延续 25H2 高速增长态势。26 年公司还将落地两大海外本地化项目：马来西亚项目（计划 26H1 落地），首款导入车型为 C10；欧洲项目（计划 26H2 落地），首款导入车型为 B 平台车型，两大项目均预留充足产能，以支撑未来海外车型导入与产量提升。我们预计海外初期以市场投放

6、&开扩为主，盈利能力或暂非核心考量。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 695.92/1056.64/1374.50亿元，归母净利润分别为 7.91/46.04/71.05 亿元，EPS 分别为0.56/3.24/5.00 元，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-9%21%51%81%111%24/11/1825/2/1725/5/1925/8/18零跑汽车恒生指数零跑汽车(09863)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与