九安医疗（002432）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：C端试剂盒稳定放量资产管理贡献丰厚利润-251121（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2025 年年 11 月月 21 日日 九安医疗（002432）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）C 端试剂盒稳定放量，资产管理贡献丰厚利润端试剂盒稳定放量，资产管理贡献丰厚利润 目标价：目标价：53 元元 当前价：当前价：41.63 元元 事项：事项：公司发布 25 年三季报。25Q1-3，营业收入 10.69 亿元（-48.89%），归母净利润 15.89 亿元（+16.11%），扣

2、非净利润 15.78 亿元（+14.60%）。25Q3，营业收入 3.04 亿元（-58.98%），归母净利润 6.69 亿元（-12.78%），扣非净利润 6.97亿元（+2.62%）。评论：评论：政府订单政府订单高高基数导致前三季度收入同比下降基数导致前三季度收入同比下降。25Q1-3，公司营业收入为 10.69亿元（-48.89%），主要系试剂盒的政府订单量较去年同期大幅下降 8.60 亿元所致。C 端端试剂盒业务推动试剂盒业务推动 Q3 单季度收入环比增长。单季度收入环比增长。公司 25Q3 营业收入达 3.04 亿元，较 Q2 的 2.58 亿元环比增长 17.8%，主要收入增长来源

3、于 iHealth 系列产品、互联网医疗产品及服务等。试剂盒业务在美国 C 端市场的销售增长是推动第三季度收入提升的主要动力，此外，公司互联网医疗产品及服务收入呈现出了逐年分季度稳步增加的趋势。资产管理业务贡献丰厚利润。资产管理业务贡献丰厚利润。25Q1-3，公司实现归母净利润 15.89 亿元，显著高于同期 10.69 亿元的营业收入。利润主要由投资业务贡献，同期投资收益与公允价值变动收益合计达 18.14 亿元。积极推动积极推动 CGM、四联检、四联检、AI 智能助听器智能助听器新品研发新品研发。公司的 CGM 目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外 CGM 产品相关

4、工作。美国方面的进度会较中国稍晚。试剂盒方面，公司下一步将推出包含甲流、乙流、Covid 及上呼吸道合胞病毒检测的四联检产品，目前该产品处于临床阶段，进度已基本接近尾声。冬季是上呼吸道疾病的高发期，公司希望能以此为契机加速招募临床患者，以加速推进该产品的临床进度，尽快在市场推出。AI助听器已到验证阶段，产品与传统助听器最大的差异在于能够通过 AI 途径让患者自行适配，无需到线下门店进行适配，以解决传统适配成本高、效率低、便捷性差的问题。投资建议投资建议：由于政府订单下降对收入产生较大影响，同时资产管理带来的收益超预期，我们预计公司 25-27 年归母净利润为 23.4、25.8、28.6 亿元

5、（25-27 年前预测值为 18.2、20.1、22.3 亿元），同比增长 40.3%、10.1%、11.0%，对应PE 分别为 8、8 和 7 倍。我们选择分部估值法，给予公司 2026 年目标总市值为 246 亿元，对应目标价 53 元。维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)2,592 1,411 1,610 1,837 同比增速(%)-19.8

6、%-45.6%14.1%14.1%归母净利润(百万)1,669 2,341 2,578 2,861 同比增速(%)33.3%40.3%10.1%11.0%每股盈利(元)3.59 5.04 5.55 6.15 市盈率(倍)12 8 8 7 市净率(倍)0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月20日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟证券分析师：李婵娟 邮箱： 执业编号：S0360520110004 证券分析师：张良龙证券分析师：张良龙 邮箱： 执业编号：S036052511