上海机场（600009）-A股公司研究报告：进出境免税店启动招标点评：新一轮免税招标启动竞争将助力价值体现-251121（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司公告点评公司公告点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.21 新一轮新一轮免税免税招标招标启动启动，竞争竞争将将助力价值体现助力价值体现 上海机场上海机场(600009)Table_Industry 运输/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):39.27 Table_CurPrice 当前价格(元)：32.58 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)30.66-36.15 总市值(百万元)81,069

2、 总股本/流通A股(百万股)2,488/2,046 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)42,048 每股净资产(元)16.90 市净率(现价)1.9 净负债率-35.89%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 4%2%-8%相对指数 2%-3%-25%Table_Report 相关报告相关报告 国际客流加速恢复，非航业务蕴藏潜力2025.09.07 受益国家免签政策，国际占比继续恢复2025.07.02 Q1 生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长

3、期发展 2024.06.04 上海机场进出境免税店启动招标点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：上海机场上海机场近日启动近日启动新一轮免税店招投标，新一轮免税店招投标，按航站楼按航站楼分标段招标，明确双分标段招标，明确双免税商且免税商且外外资资准入准入，并设置两阶段考核续约，并设置两阶段考核续约。引入引入良性竞争良性竞争有望有望助力机场免税价值充分体现。助力机场免税价值充分体现。投资要点：投资要点：T

4、able_Summary 维持增持维持增持评级评级。公司启动新一轮免税招标，利用新规引入良性竞争有望助力免税价值充分体现。暂未考虑新一轮免税合同调整影响，考虑土地与捷运资产转让收益，上调 2025-26 年归母净利至 23/32（原 23/28）亿元，维持 27 年预测 32 亿元，维持目标价 39.27 元。事件：公司启动事件：公司启动新一轮免税招标，分标段新一轮免税招标，分标段招标招标并引入竞争并引入竞争与考核与考核。2025 年 11 月 17 日，根据中国招标投标公共服务平台，公司发布浦东机场与虹桥机场进出境免税店项目招标公告。1）分标段：按航站楼分为三个标段，标段一为浦东 T1 及

5、S1（3+5 年），标段二为浦东T2 及 S2（5+3 年），标段三为虹桥 T1（5+3 年）。2）双免税商：明确标段一与标段二不可兼得，标段三可兼得。3）外资准入：明确投标人为国内免税商或具有一定实力的经营免税商品的知名外商投资企业。4）设置两阶段考核续约：在第一阶段合同履行结束前一年，若通过公司考核，则续约第二阶段合同，反之合同终止。回顾：回顾：2018 年免税合同年免税合同高保底高高保底高提成提成，两次协议下调，两次协议下调提成提成与保底与保底。2018 年中免旗下日上上海再次独家中标浦东机场免税店，七年合同期保底销售额 410 亿元，且提成比例大幅升至 42.5%。2019 年公司免税

6、收入 52 亿元，估算贡献净利 3/4。由于疫情致国际客流具不确定性，2021 年双方签订补充协议，根据实际国际客流恢复梯次收取销售提成。2023 年由于虹桥机场注入，双方再次签订补充协议，月保底销售提成降至0.59亿元，提成比例按照相关规定分品类降至18-36%，并约定日上上海市内店收取同样提成。同时，公司设立合资公司收购免税商股权。我们认为有助于恢复机场免税价格竞争力与免税商经营积极性，降低市内店分流风险，并拓展跨区域免税收益。展望：免税渠道竞争多元化，引入竞争展望：免税渠道竞争多元化，引入竞争有望有望助力助力免税免税价值充分体现价值充分体现。2025 上半年上海两场国际地区客流较 201