【紫金天风】【黄金专题】全球央行购金大趋势下的“小插曲”：如何解读菲俄抛金信号？-251121（5页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。【黄金专题】全球央行购金大趋势下的“小插曲”：如何解读菲俄抛金信号？2025 年 11 月 21 日 观点小结 2025 年 10 月至 11 月期间，菲律宾与俄罗斯央行先后释放抛售黄金意向，对正处于情绪敏感期的黄金市场构成短期情绪压制。我们认为，这两类抛售行为均属局部个案，并不代表系统性转向。菲律宾央行的操作本质上属于外汇管理范畴，旨在通过调节黄金头寸优化储备结构。预计其计划抛售规模上限为200万盎司，且将采取渐进节奏，以控制对市场价格的冲击。而俄罗斯央行因受国际制裁限制，其黄金抛售完全在

2、境内市场进行，主要目的在于弥补财政融资缺口，不影响国际流动性。从更宏观的视角看，根据 IMF 数据，2025 年黄金在全球央行储备资产（外汇+黄金）中的占比已进一步提升至 25%，实现连续四年增长，同期美元份额则从 43%回落至 40%。这一结构性变化表明，全球央行持续推动储备资产多元化、稳步增配黄金的趋势仍在延续，个别央行的战术性调整并不改变这一长期方向。1 菲律宾央行抛售黄金影响几何？根据彭博新闻社报道，10 月 27 日，菲律宾央行官员 Benjamin Diokno 公开表示，作者：刘诗瑶 期货从业证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 审核人：肖兰兰 交易咨询证号：Z

3、0013951 联系人：刘诗瑶 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。出于对金价后市走弱的担忧，拟削减“过剩”的黄金储备，并指出黄金占外汇储备的理想比例应维持在 8%12%之间。在各国央行普遍增持黄金的背景下，市场担忧菲律宾央行的表态可能引发示范效应，导致当天国际金价下跌 2.75%。但我们认为，无需对菲律宾央行的“个案行为”过度担忧，理由如下：一、潜在抛售规模有限，实际影响可控一、潜在抛售规模有限，实际影响可控 截至 2025 年 10 月，菲律宾央行持有的黄金储备价值为 168.9 亿美元。以 10 月金价均价

4、4057 美元/盎司估算，其储备总量约为 416 万盎司。同期菲律宾外汇储备总额为 1097.1 亿美元，黄金占比为 15.4%。若要将该比例降至 8%12%，预计最多需抛售约 200 万盎司（约合 62 吨）黄金，仅相当于全球央行年均净购金规模的约 6%。此外，此类减持预计不会在短期内集中进行。一方面，快速抛售可能引发金价显著下跌，反而不利于其“外汇管理”目标；另一方面，参考其历史操作，菲律宾央行的月度黄金抛售量通常仅为个位数吨级，节奏较为平缓。二、抛售行为属外汇管理范畴，并非战略转向二、抛售行为属外汇管理范畴，并非战略转向 菲律宾央行将黄金买卖视为“外汇投资组合”的一部分，而非如部分亚洲国

5、家那样视作不可动用的战略储备。例如，在 2024 年 18 月金价累计上涨超 20%期间，该行曾抛售逾 30 吨黄金。不过，在金价后续反弹后，这一操作也受到国内公众批评。因此，本次表态更应被视为其战术性资产调整，而非对黄金价值的根本性质疑。图图 1 1：菲律宾央行黄金储备月度变动（单位：吨）菲律宾央行黄金储备月度变动（单位：吨）数据来源：世界黄金协会，紫金天风期货研究所-14-12-10-8-6-4-202Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24Jul-24Dec-24 May-25吨 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/5 紫金天风期货股份有限公司依法

6、已获取期货交易咨询业务资格。图图 2 2：菲律宾央行黄金储备占储备资产的比例（单位：菲律宾央行黄金储备占储备资产的比例（单位：%）数据来源：世界黄金协会，紫金天风期货研究所 2 黄金是俄罗斯财政的“内部提款机”根据俄罗斯媒体 11 月 20 日报道，俄罗斯央行于周三宣布开始出售国家储备中的实物黄金，以作为预算融资的一部分。为深入理解这一举措，我们考察了俄罗斯近期的财政状况。截至 2025 年 10 月，俄罗斯财政赤字已高达 4.2 万亿卢布，远高于年初设定的 1.2万亿卢布预算目标。在历经 6 月与秋季两次上调后，全年赤字预算已被修正至 5.7 万亿卢布