【交银国际证券】3季度业绩大致符合预期，同店复苏、战略执行深化；维持买入-251124（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 消费消费 2025 年 11 月 24 日 名创优品名创优品(9896 HK)3 季度业绩大致符合预期，同店复苏、战略执行深化；维持买入季度业绩大致符合预期，同店复苏、战略执行深化；维持买入；维持目标价和买入评级；维持目标价和买入评级3 季度业绩大致符合预期，同店进一步恢复：季度业绩大致符合预期，同店进一步恢复：2025 年 3 季度公司收入同比增长 28.2%至 58.0 亿元（人民币，下

2、同），略超出此前公司指引（25-28%），主要受益于中国内地业务复苏和TOP TOY 的强劲增长。3 季度调整后净利润同比增长 11.7%至 7.7 亿元，调整后净利率为 13.2%；利润端仍受海外直营扩张投入影响，但同比降幅收窄，整体符合预期。管理层维持全年收入增长超25%、调整后经营利润36.538.5 亿元的指引。我们认为当前趋势与全年指引相符，公司正深化 IP 矩阵和大店策略，推动同店进一步恢复，强化增长韧性。因此，我们维持目前2025-27年盈利预测和48.70港元的目标价不变，维持买入买入。中国内地业务同店复苏强劲，门店优化见效：中国内地业务同店复苏强劲，门店优化见效：名创优品中国

3、内地 3 季度收入同比增长 19.3%，增速较 2 季度（同比增 13.6%）进一步提升，同店销售实现高单位数增长，同时管理层表示10月进一步加速至低双位数，恢复趋势稳健。大店策略与 IP 矩阵策略有效推动了客流的提升，增长质量持续改善。3季度名创优品中国内地门店净增102家至4,407家，MINISO FRIENDS等新店型落地进一步强化了渠道升级动能。海外业务增速略有放缓，直营盈利改善：海外业务增速略有放缓，直营盈利改善：名创优品海外业务 3 季度收入同比增长 27.7%至 23.1 亿元，较 2 季度略有放缓（2 季度：+28.6%），3 季度同店改善至低单位数增长（2季度：低单位数下降

4、）。美国市场表现突出，收入同比增长超 65%，同店实现低双位数增长，带动直营利润率提升。期内，名创优品海外门店净增117家，年初至今累计净增306家，向全年500家开店目标稳步推进。TOP TOY高增长延续，提升自有高增长延续，提升自有IP贡献：贡献：TOP TOY 3季度收入同比大增111%至 5.7 亿元，自有 IP（如糯米儿）快速放量，同店实现中单位数增长；门店数达 307 家（中国内地 292 家+海外 15 家）。公司正通过升级店铺形象和场景化体验，持续提升自有 IP 销售贡献。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSe

5、t 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 39.22港港元元 48.70+24.2%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)13,83916,99421,15824,83528,388同比增长(%)37.222.824.517.414.3净利润(百万人民币)2,2532,6182,5643,3643,967每股盈利(人民币)1.812.112.072.713.20同比增长(%)241.516.7-2.031.217.9市盈率(倍)19.817.017.313.211.2每股账面净值(人民币)7.368.329.

6、2610.5912.19市账率(倍)4.864.303.873.382.94股息率(%)2.23.13.23.94.5个个股股评评级级买买入入11/243/257/2511/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%9896 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)52.0552周低位(港元)29.05市值(百万港元)47,482.09日均成交量(百万)10.56年初至今变化(%)(16.64)200天平均价(港元)40.26肖肖凯凯希希(852)3766 1856钱钱昊昊,CFAAlan.Q(852)3766 18532025 年 11 月 24 日名创优品名创优品(