【华源证券】利率周报：美联储12月降息或存不确定性-251124（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫美联储美联储 1212 月降息或存不确定性月降息或存不确定性利率周报（2025.11.17-2025.11.23）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：1010 月广义基金大幅增持同业存单。月广义基金大幅增持同业存单。10 月债券总托管规模环比上升1.31 万亿元至 176.8 万亿元，较 9 月多增 3912 亿元。分券种看，同业存单托管规模同比大增 7214 亿元，增持投资者

2、主要是广义基金（同业存单托管规模较 9 月+7719亿元），是债券总托管规模上升的主要动力。美联储美联储 1212 月降息或存不确定性月降息或存不确定性。美国9 月非农就业人数增加 11.9 万人，市场预估为增加 5.2 万人，前值为增加 2.2 万人。受此前美国政府“停摆”影响，此次就业数据调查回收率为 80.2%，高于通常水平，9 月非农数据相较此前或更为准确。美国劳工局将不会发布 10 月非农就业报告，11月非农就业报告将在美联储 12 月会议之后公布，因此 9 月非农为美联储 12 月会议之前为数不多的重要就业数据。据 CME“美联储观察”，截至北京时间 23 日中午，美联储 12 月

3、降息 25 个基点的概率为 71%，维持利率不变的概率为 29%。本周（本周（11/17-11/2311/17-11/23）市场概览：）市场概览：其他要闻：其他要闻：11 月 21 日，财政部、中国人民银行发布关于储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知，明确自 2026 年 6 月起，开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务。中观高频数据中观高频数据：消费方面消费方面：截至 11 月 16 日，当周乘用车厂家日均零售量同比-9.2%，截至 11 月 7 日，当周三大家电零售总量同比-21.8%。交运方面交运方面：截至 11 月 16 日，当周邮政快递揽收量同比+8.9%，截至 11

4、 月 16 日，当周高速公路货车通行量同比+5.3%。价格方面价格方面：截至 11 月 21 日，当周猪肉平均批发价同比-24.4%，较 4 周前+1.3%。截至 11 月 21 日，当周北方港口动力煤平均价同比-0.7%，较 4 周前+11.9%，当周 WTI 原油现货价平均价同比-13.1%，较 4 周前+2.6%。债券市场：债券市场：国债收益率多数上行，11 月 21 日，1 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.82%/2.16%，较 11 月 14 日分别-0.5BP/+0.2BP/+1.0BP。机构行为机构行为：11 月 21 日估算的中长期利率/信用债基久

5、期中位数分别约 4.4 年/2.0 年，较上周（11 月 14 日）分别+0.18/-0.07 年左右。投资建议：投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。从季节性规律来看，2018-2024 年 12 月 10Y 国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未来半年政策利率或下调 20BP。后续或将定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风。当前，我们继续看多债市，预判年内

6、当前，我们继续看多债市，预判年内 10Y10Y 国债收益率重回国债收益率重回 1.65%1.65%左右，左右，3030Y Y国债看国债看 1.9%1.9%，5Y5Y 大行二级资本债走向大行二级资本债走向 1.9%1.9%（均指无增值税的券）。（均指无增值税的券）。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 24 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读