【国盛证券】AI赋能业务提效，可灵性价比凸显-251124（5页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 快手快手-W（01024.HK）AI 赋能业务提效，可灵赋能业务提效，可灵性价比性价比凸显凸显 快手快手科技科技发布发布 2025Q3 财报财报业绩业绩。快手 2025Q3 录得收入 356 亿元，同比增长 14.2%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入 201/96/59 亿元，同比增长 14.0%/2.5%/41.3%。本季度公司录得经营利润总额 53 亿元，经营利润率约 14.9%。公司录得 non-GAAP 归母净利50 亿元，同比上升 26.3%，non-GAAP

2、净利润率约 14.0%。电商电商 GMV 增长增长强劲强劲，场域协同，场域协同能力加强能力加强。本季度电商 GMV 同比提升15.2%至 3850 亿元，电商月均买家结构与活跃用户复购频率持续健康发展。泛货架电商 GMV 增速持续超大盘增长，占总电商 GMV 的比例已超32%。此外，AI 大模型持续渗透进电商场景：1）端到端生成式检索架构OneSearch 提升商城订单量约 5%。2）生成式推荐大模型 OneRec 应用于电商信息流中，推动 GMV 实现高个位数增长。AI 大模型大模型成为广告收入成为广告收入增长增长新新动能。动能。AI 大模型如 OneRec 和首创的强化学习出价模型 G4R

3、L 推动本季度内外循环营销服务收入实现快速增长，其中 OneRec 的应用驱动国内线上广告收入约 4%-5%的增长。1）外循环方面，生活服务及以短剧为代表的内容消费行业为驱动外循环收入增长的主要动力，UAX 解决方案渗透率已超 70%。2）内循环方面，全站推、多素材追投、ROI 出价建议等工具能力进一步升级，显著提升商家的流量获取与销售转化效率。可灵可灵 AI 性价比优势明显，商业化能力持续性价比优势明显，商业化能力持续升级升级。9 月，快手推出可灵 2.5 Turbo 模型，模型在文本响应、美学效果等维度实现大幅度提升，上线十天便登上 Artificial Analysis 的全球文生视频模

4、型和图生视频模型榜单的第一名。模型在保持强大的性能的同时单视频生成成本降低约 30%，综合性价比极高。可灵 AI 持续应用于广告营销、电商、影视等商业化领域，本季度实现收入超 3 亿元。重申“买入”评级。重申“买入”评级。AI 带动广告与电商等业务效率的持续提升，可灵 AI模型与商业化能力的增强为业务注入新的动力。我们预计快手 2025-2027年收入 1415/1550/1670 亿元，同增 11%/10%/8%，调整后归母净利205/248/278 亿元，同增 16%/21%/12%。基于 15x 2026e P/E，我们给予快手目标价 94 港元，重申“买入”评级。风险提示：风险提示：电

5、商 GMV 不及预期，宏观环境变化超预期，AI 进展不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 买入 11 月 21 日收盘价（港元）64.00 总市值（百万港元）276,698.48 总股本（百万股）4,323.41 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）33.23 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 相关研究相关研究 1、快手-W（01024.HK）：电商场域优化，可灵商业化升级 2025-08-26 2、快手-W（01024.HK）：泛货架和外循环共进，看好可灵前景 20

6、25-07-23 3、快手-W（01024.HK）：可灵 AI 迭代 2.0，产品与变现共进 2025-04-16 财务指标财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）113,470 126,898 141,467 154,961 167,026 增长率 YoY（%）20 12 11 10 8 调整后归母净利润（百万元）10,271 17,716 20,509 24,799 27,788 增长率 YoY（%）279 72 16 21 12 调整后 EPS（元）2.4 4.1 4.8 5.8 6.5 净资产收益率（%）20.9 28.6 25.6 24.2