【华泰期货】新能源及有色金属周报：社会库存回落现货转升水-251123（7页）.pdf

1、新能源及有色金属新能源及有色金属周报周报|20252025-1111-2323 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 社会库存回落现货转升水社会库存回落现货转升水 重要数据 2025-11-21沪锌主力合约收盘于22395元/吨，波动-0.09%，LME价格收盘于2992.0美元/吨，波动0.00%。华东地区现货价格22440元/吨，对主力合约升贴水25元/吨，环比变化-5元/吨，广东地区现货价格22380元/吨，对主力合约升贴水-35元/吨，环比变化+5元/吨，天津地区现货价格22400元/吨，对主力合约升贴水-15元/吨，环比变化-5元/吨

2、。LME（0-3）升贴水134.75美元/吨，环比变化-17.39美元/吨。供应：2025-11-21SMM国产锌精矿周度加工费2350元/金属吨，周度环比波动-250 元/吨，进口锌精矿周度加工费指数73.05美元/干吨，周度环比波动-10.45美元/干吨，锌精矿进口盈亏-1943.87元/吨。消费：镀锌企业开工率57.17%，环比变化-0.42%，压铸锌合金开工率51.02%较上周变化+0.72%，氧化锌企业开工率57.25%较上周变化+0.94%。库存：根据SMM统计，截至2025-11-20，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较上周同期变化-0.52万吨；仓单库存72897吨；L

3、ME锌库存47325吨。利润：截至2025-11-21，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为-1428元/吨左右，内蒙地区硫酸价格为750元/吨，周度环比变化0元/吨，叠加副产品收益后盈利-100元/吨左右。市场分析 冶炼厂对矿采购的积极性不改，海内外TC持续下滑，进口矿远期TC降至60美元/吨。TC价格的快速回落叠加绝对价格的回落造成冶炼综合成本开始面临亏损。消费端保持强势韧性，在供给端压力尚未明显下滑的情况下，社会库存重心持续回落，现货从贴水快速转为升水，隔月价差收窄至平水。LME库存虽然开始回升，但绝对值依旧维持低位，现货升水处于相对高位，出口窗口持续打开。基本面数据已经全面从前期

4、利空转为利多，且当前锌估值偏低，虽然时处宏观真空期，对美国12月降息预期存在波动，但对未来的消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现。策略 单边：谨慎偏多。套利：跨期正套。风险 1、海外矿山预期外扰动 2、国内消费复苏不及预期 3、流动性变化超预期。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属周报周报|20252025-1111-2323 第 2 页 第 2 页 图表图表 图图1 1：上海锌锭现货上海锌锭现货10:15升贴水升贴水.3 图图2 2：LME价格及升贴水价格及升贴水.3 图图3 3：LME锌锌0-3升贴水升贴水.3 图图4 4：

5、锌连锌连1-连连2价差价差.3 图图5 5：进口锌精矿指数（周）进口锌精矿指数（周）-平均价平均价.3 图图6 6：锌精矿企业生产利润锌精矿企业生产利润.3 图图7 7：进口锌矿周度库存：主要港口汇总进口锌矿周度库存：主要港口汇总.4 图图8 8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数精炼锌冶炼厂月度原料库存天数.4 图图9 9：锌精矿日度进口盈亏锌精矿日度进口盈亏.4 图图1010：进口盈亏进口盈亏:锌锌:现货现货:最新价最新价.4 图图1111：精炼锌企业生产利润精炼锌企业生产利润.4 图图1212：硫酸硫酸(98%冶炼酸冶炼酸):东北地区东北地区.4 图图1313：SMM七地锌锭周度库存七地

6、锌锭周度库存.5 图图1414：LME库存库存|单位：万吨单位：万吨.5 图图1515：上期所锌库存上期所锌库存|单位：万吨单位：万吨.5 图图1616：上海锌锭保税区库存上海锌锭保税区库存|单位：万吨单位：万吨.5 图图1717：多指标计算：指标名称多指标计算：指标名称.5 图图1818：SMM压铸周度产量压铸周度产量.5 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 新能源及有色金属新能源及有色金属周报周报|20252025-1111-2323 第 3 页 第 3 页 图图1：上海锌锭现货上海锌锭现货10:15升贴水升贴水 图图2：LME价格及升贴水价格及升贴水 资料来源