【信达证券】名创优品：国内同店增长提速，TOP TOY延续翻倍势头-251121（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 名创优品(9896.HK)投资评级 上次评级 Table_Author 范欣悦 商社首席分析师 职业编号：S1500521080001 邮箱： 陆亚宁 商社零售分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 名创优品：国内同店增长提速，名创优品：国内同店增长提速，TOPTOP TOYTOY 延延续翻倍势头续翻倍势头 Table

2、_ReportDate 2025 年 11 月 21 日 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年三季报年三季报。25 年前三季度实现营收 151.90 亿元（yoy+23.7%），其中名创中国收入 80.24 亿元（yoy+14.1%），名创海外收入 58.46 亿元（yoy+28.7%），TOPTOY 收入 13.17 亿元（yoy+87.9%）。公司前三季度经调整净利润 20.46 亿元，经调整净利率 13.5%（yoy-2.2pct）。前三季度毛利率达 44.4%（yoy+0.3pct），保持稳健。点评：点评：Q3 单季度营收与同店增长表现亮眼，单季度营收与同店增长表现亮眼，TOP

3、TOY 板块表现突出板块表现突出。25 年单 Q3营收 57.97 亿元（yoy+28.2%），其中国内收入 29.09 亿元（yoy+19.3%），海外收入 23.12 亿元（yoy+27.7%），TOP TOY 单 Q3 收入 5.75 亿元（yoy+111.4%）。25Q3 国内同店销售实现高个位数增长，海外同店销售改善至低个位数增长。增长势头延续至 10 月，名创优品中国内地同店销售增长达到低双位数水平。门店扩张稳健，海外市场贡献提升门店扩张稳健，海外市场贡献提升。截至25Q3末全球门店8138家（yoy+718家）；其中国内门店 4407 家（yoy+157 家），季度净增 102

4、家，按城市线级看，一线 584 家/+21 家，二线 1817 家/+46 家，三线及以下 2006 家/+90家；海外门店数 3424 家（yoy+488 家），按区域看，亚洲（除中国）1748家/+176 家，北美洲 421 家/+127 家，拉丁美洲 684 家/+86 家，欧洲 337 家/+77 家。TOP TOY 门店达 307 家（yoy+73 家）。过去 12 个月，75.7%的名创优品净新开门店位于海外市场。费用投放加大但盈利能力边际改善，现金储备充裕费用投放加大但盈利能力边际改善，现金储备充裕。25Q3 销售及分销开支为 14.30 亿元（yoy+43.5%），主要系直营门

5、店投入增加，集团直营门店总数达 700 家（去年同期为 480 家）。经调整经营利润率为 17.6%，同比降幅进一步收窄至 2.1pct，盈利能力边际改善。公司现金流强劲，Q3 经营活动所得现金净额达 13 亿元，期末现金储备达 77.7 亿元。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 27.0/34.4/42.3 亿元，对应 PE 分别为 16.4X/12.9X/10.5X。风险提示：风险提示：海外扩张不及预期、国内消费复苏放缓、IP 孵化效果不及预期。重要财务指标重要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）16994 2118

6、3 25133 29108 （+/-)(%)48%25%19%16%归母净利润（百万元）2618 2703 3438 4232 （+/-)(%)48%3%27%23%EPS（元）2.11 2.18 2.78 3.42 P/E（倍）20.37 16.40 12.89 10.48 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 11月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 202