【东方证券】泰恩康（301263）-CKBA进军儿童白癜风，有望填补临床空白-251121（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泰恩康 301263.SZ 公司研究|动态跟踪 事件：事件：2025 年 11 月 20 日，公司发布公告，控股子公司江苏博创园于近日收到国家药监局签发的受理通知书，同意受理 CKBA 乳膏联合窄谱中波紫外线（NB-UVB）在 2-12 岁（含 2 岁）儿童非节段型白癜风受试者中的安全耐受性、疗效和药代动力学特征的多中心、随机、双盲、安慰剂对照 II 期临床研究申请。有望填补临床空白，有望填补临床空白，IIT 数据优异数据优异。白癜风是一种慢性自身免疫性

2、疾病，全球患病率为 0.5-2.0%，我国现存患者超 2000 万人，其中儿童白癜风患者占比 32%-40%，全球暂无产品获批治疗儿童白癜风。CKBA 作为全新靶点的免疫调节剂，能够改善皮肤区域免疫环境，有效阻止“白斑”扩增；NB-UVB（儿童白癜风进展期的一线疗法）可促进黑素干细胞分化为成熟黑素细胞，二者联用有望形成协同。CKBA 软膏联合 NB-UVB 治疗 2-12 周岁儿童白癜风的自身对照、单盲的探索性研究（IIT）数据显示：30 例患者治疗 24 周后，药物组（1.5%CKBA 软膏联合 NB-UVB）VASI 评分较基线改善 57%，显著优于对照组（赋形剂联合 NB-UVB）的 1

3、7%，其中药物组VASI50 达到 60%，VASI75 达到 33%，VASI100 达到 3%，整体数据优异。我们预计 CKBA 儿童白癜风适应症的 II 期临床试验申请将于 26 年初获批启动。CKBA 临床临床迅速迅速推进，明年为关键节点推进，明年为关键节点。CKBA 其他适应症临床迅速推进：1）成人白癜风：已完成 II 期临床试验，近期将提交 III 期临床试验申请；2）玫瑰痤疮：II/III期临床试验于 25 年 9 月获批，目前正积极筹备开展；3）阿尔茨海默症：临床前研究顺利推进中，计划 26 年 H2 提交 IND 申请。此外，公司多款重点产品有望在今年年底或明年获批，包括盐酸

4、毛果芸香碱滴眼液（老花眼滴眼液）、复方硫酸钠片、非那雄胺他达拉非胶囊及和胃整肠丸境内生产上市等。因此，明年将为公司研发端和商业化密集突破的关键节点。我们维持盈利预期，预测公司 2025-2027年每股收益分别为 0.22/0.48/0.85元，根据可比公司，给予公司 2026年63倍市盈率，对应目标价为 30.24元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；毛利率提升不及毛利率提升不及预期风险预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)

5、761 721 754 964 1,308 同比增长(%)-2.9%-5.2%4.6%27.8%35.8%营业利润(百万元)191 109 97 219 395 同比增长(%)-8.7%-43.1%-10.4%125.2%80.4%归属母公司净利润(百万元)160 108 93 205 361 同比增长(%)-8.3%-32.4%-14.1%120.6%75.9%每股收益（元）0.38 0.25 0.22 0.48 0.85 毛利率(%)60.6%56.7%57.0%65.7%70.8%净利率(%)21.1%15.0%12.3%21.3%27.6%净资产收益率(%)8.8%6.1%5.2%11

6、.0%17.9%市盈率 75.7 112.1 130.4 59.1 33.6 市净率 6.8 6.9 6.7 6.3 5.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月21日）28.5 元 目标价格 30.24 元 52 周最高价/最低价 42.26/13.47 元 总股本/流通 A 股（万股）42,550/30,359 A 股市值（百万元）12,127 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 11 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-9.12-7