【华源证券】盈利能力持续改善 看好风电景气度及利润修复趋势-251122（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|风电设备风电设备港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 2121 日日收盘价（港元）11.57一年内最高/最低（港元）17.32/3.79总市值（百万港元）48,884.03流通市值（百万港元）8,950.23资产负债率（%）73.11资料来源：聚源数据金风科

2、技金风科技(02208.HK)(02208.HK)盈利能力持续改善 看好风电景气度及利润修复趋势投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年三季报年三季报。25Q1-Q3 公司实现营业收入 481.5 亿元（同比+34.3%），实现归母净利润 25.8 亿元（同比+44.2%）。其中 25Q3 实现营收 196.1 亿元（同比+25.4%），实现归母净利润 10.97 亿元（同比+170.6%）。风电设备销售保持高位风电设备销售保持高位，毛利率环比持续改善毛利率环比持续改善。（1 1）风机销售方面风机销售方面：受益于风电行业高景气度，25Q1-Q3 公司对外销售容量达到 18.4

3、GW（同比+90%），其中 25Q3对外销售 7.8GW（同比+124%），是公司营收的主要贡献板块。（2 2）毛利率方面毛利率方面：公司未披露风机板块毛利率，但 25Q3 公司整体毛利率达到 13%，环比提升 0.84pct，风机板块毛利率预计仍处于上行通道，利润改善趋势或保持延续。（3 3）订单方面）订单方面：截至 9 月 30 日，公司在手订单达到 52.5GW（同比+18.5%），其中海外订单超过7GW。发电容量稳步提升发电容量稳步提升，风场利用小时数好于全国平均水平风场利用小时数好于全国平均水平。今年 19 月公司新增权益并网装机容量 745MW，同时销售风电场 100MW。截至 9

4、 月底公司自营权益装机8688MW，在建权益装机 4062MW，平均利用小时数达到 1730 小时。十五五风电装机有望延续较高水平，风机价格十五五风电装机有望延续较高水平，风机价格一年来一年来持续回升。持续回升。10 月 20 日北京国际风能大会发布风能北京宣言 2.0，提出十五五期间年均风电新增容量不低于1.2 亿千瓦，随着电力市场化改革加速，风电在电力市场中具备价格优势，装机量有望延续较高水平。根据公司统计，9 月全国风电整机投标均价 1610 元/千瓦，价格从底部震荡回升，整机盈利能力有望继续改善。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到公司风机毛利率恢复超出预期，持有上市公司股权公允价值

5、变动超出预期，因此我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8/48.3/57.5亿元（原预测为 26.6/38.5/44.7 亿元），同比增速分别为 65%/57%/19%，当前股价对应的 PE 分别为 15/9/8 倍。鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，我们判断后续风机制造仍有进一步修复可能。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E20

6、26E2027E2027E营业收入（百万元）50,24456,51669,66180,35389,434同比增长率（%）8.1%12.5%23.3%15.3%11.3%归母净利润（百万元）1,3311,8603,0764,8315,751同比增长率（%）-44.2%39.8%65.3%57.1%19.0%每股收益（元/股）0.290.420.731.141.36ROE（%）3.544.837.3710.3410.92市盈率（P/E）11141598资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 22 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读