裕元集团(00551.HK)-港股公司点评报告：制造利润率逐季向上零售收入降幅收窄-251123（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|纺织制造 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 裕元集团(00551)报告日期：2025 年 11 月 23 日 制造制造利润利润率率逐季向上逐季向上，零售零售收入降幅收入降幅收窄收窄 裕元集团裕元集团点评点评报告报告 投资要点投资要点 公司公司发布发布 25 三季三季报，报，25Q1-3 实现收入 60.2 亿美元，同比-1.0%，归母净利润 2.8亿美元，同比-16.0%，其中，制造业务收入 42.3 亿美元，同比+2.3%，归母净利润 2.6 亿美元，同比-12.6%，零售业务收入 17.9 亿美元，同比-7.9%，归母净利润 2367 万美元，

2、同比-50.3%；25Q3 实现收入 19.6 亿美元，同比-5.0%，归母净利润 1.1 亿美元，同比-27.0%，Q3 制造业务高基数下出货量下滑，但产效提升叠加 ASP 逆势向上下利润率环比改善幅度超预期，零售收入降幅环比收窄，期待后续企稳。Q3 制造业务制造业务高基数下出货量下滑中单高基数下出货量下滑中单，产品组合优化产品组合优化 ASP 向上向上 25Q1-3 制造业务收入同比+2.3%至 42 亿美元，其中出货量达 1.89 亿双（同比+1.3%），ASP 为 20.88 美元（同比+3.2%），25Q3 制造业务收入 14.3 亿美元，同比-4.5%，其中出货量达 62.7 百万

3、双（同比-5.3%），ASP 为 21.4 美元（同比+3.4%），我们预计出货量下滑主要系 24Q3 淡季不淡高基数，ASP 增长系高单价产品组合占比提升。制造业务收入分地区来看，25Q1-3 美国同比+5.4%（占比 28.5%），欧洲同比+11.7%（占比 27.7%），中国大陆同比-25.9%（占比 13.4%），其他地区同比+9.2%（占比 30.4%），我们预计中国收入下滑主要系贸易摩擦和需求疲软影响，欧美和其他地区收入均有双位数增长，公司作为全球制鞋龙头订单充沛。Q3 制造业务制造业务产能利用率饱满，利润率环比改善超预期产能利用率饱满，利润率环比改善超预期 25Q1-3 产能利用

4、率 93%，同比+1pct，毛利率 18.3%（同比-1.3pct），主要系人工工资上涨和生产效率不及预期，SG&A 费用率 10.2%（同比-0.2pct），费用管控成效显现，净利率 6.2%（同比-1.1pct）。25Q3 毛利率 19.4%（同比-1.2pct，环比+1.6pct），预计毛利率环比改善主要系工厂生产效率环比改善以及产品组合优化，SG&A 费用率 10.2%（同比+0.1pct），精简运营管理效率提升抵消部分经营负向杠杆，归母净利润 1.1 亿（-25.7%），归母净利率 7.6%（同比-2.2pct），利润率环比改善超预期。零售业务零售业务收入降幅环比收窄收入降幅环比收窄

5、，线上，线上持续持续逆势增长逆势增长 25Q1-3 零售业务收入 17.9 亿美元（同比-7.9%），受零售环境疲软和竞争加剧影响，同店销售下滑双位数，同时线下直营门店数量 3338 家（同比-3.5%）；25Q1-3 线上收入逆势增长 13%（占比 33%），其中直播收入同比增长超过 100%，全渠道运营能力持续向上。25Q3 零售业务收入同比-6.3%至 5.2 亿美元，降幅环比收窄，10 月收入同比-0.7%，环比改善显著。25Q1-3 毛利率 33.5%（同比-0.5pct），主要系折扣同比扩大低单位数，降本增效使得 SG&A 费用总额同比-6.1%，但负向经营杠杆下 SG&A 费用率

6、同比提升0.7pct 至 32%，折扣加深叠加负向经营杠杆使得净利率同比-1.1pct 至 1.4%。25Q1-3 老旧库存占比 9%，库存周转天数 161 天（同比+9 天），受销售不及预期库存周转有所放缓，但仍处健康范围内。盈利预测及估值盈利预测及估值 制造业务产品组合持续优化稳健成长，印尼和印度新产能有序扩张，零售业务库存仍相对健康收入降幅明显收窄，25 年 1-10 月制造业务和零售业务累计收入分别同比+1.2%、-7.0%，预计 25-27 年公司实现收入 83/88/94 亿美元，同比+1.4%/6.5%/6.6%，归母净利润分别为 3.9/4.4/4.9 亿美元，对应增速+0.1