拼多多(PDD.US)-美股公司研究报告：2025Q3财报点评：广告增长放缓Temu回暖坚持构建长期价值-251120（8页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 11 月月 20 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S证券分析师：张娟娟STable_Title广告增长放缓广告增长放缓，Temu 回暖回暖，坚持构建长期价值坚持构建长期价值拼多多（拼多多（PDD.O）2025Q3 财报点评财报点评最近一年走势相对市场表现1M3M12M拼多多-2%21%10%纳斯达克0.2%11%21%市场数据2025/11/18当前价格（美元）119.5852 周价格区间（美元）87.11-139.41总市值（百万美元）149,868.27流通市值（百万美元）149,868

2、.27总股本（万股）125,328.88流通股本（万股）125,328.88日均成交额（百万美元）2,006.05近一月换手（%）1.45相关报告拼多多（PDD.O）2025Q2 财报点评：投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦2025-08-28拼多多（PDD.O）2025Q1 财报点评：利润短期承压，坚持长期高质量投入（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦2025-05-30拼多多（PDD.O）2024Q4 财报点评：利润增长超预期，坚持长期高质量投入（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦2025-03-24拼多多（PDD.O）2024Q3 财报点

3、评：营收及利事件事件:2025 年 11 月 18 日公司发布 2025Q3 财报，2025Q3 实现营业收入 1083亿元（YoY+9%，QoQ+4%）；毛利润 614 亿元（YoY+3%，QoQ+6%），营业利润 250 亿元（YoY+3%，QoQ-3%），净利润 293 亿元（YoY+17%，QoQ-5%），Non-GAAP 归母净利润 314 亿元（YoY+14%，QoQ-4%）。我们的观点我们的观点:整体表现整体表现：公司 2025Q3 营收同比增长 9%至 1083 亿元，略高于彭博一致预期的 1076 亿元，Non-GAAP 归母净利润同比增长 14%至314 亿元，显著高于彭博

4、一致预期的 251 亿元。公司有效的费用控制叠加利息和投资收益增长强劲共同推动本季度利润高于预期，但公司管理层表示会持续加大商家投入以支持长期高质量发展，盈利水平或有所波动。广告收入增速有所放缓广告收入增速有所放缓，交易佣金收入增速延续稳健表现交易佣金收入增速延续稳健表现：2025Q3在线市场服务及其他营收同比增长 8%至 533 亿元，交易佣金营收同比增长 10%至 549 亿元。广告收入同比增速有所放缓，我们预计广告 TR 同比持续下滑，管理层归因为快速变化的电商行业竞争激烈以及主动升级平台生态建设。交易佣金收入同比增长稳健，主要因为美国关税政策落地后海外 Temu 业务的逐渐修复，但管理

5、层表示未来一段时间内类似于“千亿扶持”等惠及供需两侧的战略项目将会进一步增多，平台反哺产业、回馈社会的力度也会加大，公司季度盈利能力将出现波动。我们认为国补边际退坡对拼多多国内电商补贴力度有正向影响，公司国内电商竞争力有望提升，且公司选择以长远视角看待竞争，主动加大投入为生态健康成长和未来发展创造更多可能，建议持续关注公司长期价值释放潜力。关税扰动影响阶段性企稳关税扰动影响阶段性企稳，Temu 增长回暖增长回暖：我们测算 2025Q3 TemuGMV 环比增速较 2025Q2 由负转正，主要因为美国关税政策落地，2025 年 7 月起 Temu 逐步恢复美区的全托管业务。管理层表示，公司海外业

6、务不可避免会面临全球贸易政策及监管变化带来的挑战和不确定性，但公司会积极融入各个市场的文化习俗和法律合规体系以实现长期健康发展，管理团队已将平台治理和商品合规纳入公司高质量发展战略的重要一环，并从技术层面不断优化商家入驻和商证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2润增长放缓，坚持长期高质量投入（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦2024-11-24拼多多（PDD.O）2024Q2 财报点评：利润表现超预期，加大商家端投入（买入）*海外*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦2024-08-28品上架的规范和流程，从团队建设方面持续投入专业合规团队的建设。我们长期看好 Temu 业务全球市场扩张下的增长空间