宏观与大类资产周报：静待花开-251123（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2025 年 11 月 23 日 定期报告定期报告 宏观与大类资产周报宏观与大类资产周报 频率：每周频率：每周 国内方面，国内方面，全年经济增长目标基本完成，从高频数据看全年经济增长目标基本完成，从高频数据看 Q4 经济增速或进一步经济增速或进一步放缓。尽管此前新型政策性金融工具和政府债务结存限额完成下达，目前对放缓。尽管此前新型政策性金融工具和政府债务结存限额完成下达，目前对11 月建筑领域高频数据的影响仍然较小月建筑领域高频数据的影响仍然较小。海外方面，海外方面，美联储美联储 12 月或跳过降息，一旦如此美股或仍有调整压力并对国内月或跳

2、过降息，一旦如此美股或仍有调整压力并对国内产生连带影响。产生连带影响。9 月非农新增数据已非重要因素，而月非农新增数据已非重要因素，而 10-11 月非农数据将合并月非农数据将合并与与 12 月月 FOMC 后发布，后发布，10 月议息会议纪要显示美联储对月议息会议纪要显示美联储对 12 月降息存在严重月降息存在严重分歧。分歧。爱泼斯坦事件再次发酵，关注后续发展，警惕该事件导致美国各界巨震爱泼斯坦事件再次发酵，关注后续发展，警惕该事件导致美国各界巨震的可能性的可能性。资产资产方面方面，预计预计 12 月国内月国内投资投资机构开始布局机构开始布局 2026 年，年，关于关于 2026 年配置方向

3、年配置方向的两点思考：第一，明年的两点思考：第一，明年 2 月确定美联储主席人选至月确定美联储主席人选至 5 月上任必然带来强烈的月上任必然带来强烈的宽松预期，或助推美股重回牛市并带动国内科技行情；第二，明年宽松预期，或助推美股重回牛市并带动国内科技行情；第二，明年 Q2 平减指平减指数大概率转正，或将正式开启通胀行情数大概率转正，或将正式开启通胀行情。国内方面，1）全年经济增长目标基本完成，从高频数据看 Q4 经济增速或进一步放缓。尽管此前新型政策性金融工具和政府债务结存限额完成下达，目前对 11 月建筑领域高频数据的影响仍然较小，11 月中旬沥青开工率超季节性下滑并显著向下偏离 24 年同

4、期水位，水泥磨机开工率继续处于近年同期的最低水位。2）10 月财政数据或反映了年末财政节奏和目标的调整，即平稳完成全年增长目标，而允许全年财政预算完成度处于一个较低的水平。四季度财政“赶进度”支出压力极大且 9-10 月各项宏观经济数据明显转弱，但 10 月是年内广义财政收入完成情况较好的一个月。而在收入端压力下降的情况下，支出力度却也较上月出现下降。尽管 11-12 月财政大概率仍会适度强化发力稳增长，至年底仍有相当部分财政资源结转至明年使用。海外方面，1）美联储 12 月或跳过降息，一旦如此美股或仍有调整压力并对国内产生连带影响。9 月非农新增数据远超市场预期但已非重要因素，海外市场焦点已

5、转向 10 月及 11 月数据降温情况以及 AI 技术变革的影响。由于 10 月及 11 月非农数据将合并于 12 月 FOMC 后发布，令市场担忧美联储跳过 12 月降息。2）10 月 FOMC 纪要显示，美联储对 12 月降息存在严重分歧，多数与会者指出，在通胀数据居高不下且劳动力市场缓慢降温的背景下，进一步降息可能会加剧通胀风险，或者可能被误解为美联储对 2%通胀目标的承诺度不够。3）爱泼斯坦事件再次发酵，关注其后续影响。民主党推动两院通过了公开爱泼斯坦案件的文件，尽管法律上仍有约束，但美国前财长萨默斯已经深陷其中，警惕该事件导致美国各界巨震的可能性。4）特朗普近期将对外矛盾转移至对内，

6、将抑制消费者价格作为其核心政策议程，特朗普团队正考虑推出向美国人提供 2000 美元或更多的直接补贴、降低咖啡、水果等大众消费品关税等计划。资产方面，预计 12 月国内投资机构开始布局 2026 年，关于 2026 年配置方向的两点思考：第一，明年 2 月确定美联储主席人选至 5 月上任必然带来强烈的宽松预期，或助推美股重回牛市并带动国内科技行情；第二，明 相关报告相关报告 1、非农企稳，但前景仍存隐忧2025 年 9 月美国就业数据分析2025-11-21 2、年末财政节奏与目标的调整2025 年 10 月财政数据点评2025-11-19 3、服务消费仍是经济亮点2025 年 10 月份经济