银行业资负跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同-251122（38页）.pdf

1、一、本期观察：央行利率比价与综合收益比价的异同1、本期跟踪：央行利率比价与综合收益比价的异同本期：2025/11/17-11/23，上期:2025/11/10-11/16，下期:2025/11/24-11/30。本期观察：本月央行公布的2025Q3货币政策执行报告中，专栏4保持合理的利率比价关系提到，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。”市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持续更新的综合收益比价的关系。简单来说

2、，央行自律主要考虑显性所得税成本，设置的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的各类资产的实际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用成本、资本占用以及存款派生收益等因素。对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率25%）不低于同期限国债利率理解。比如，当前10年期国债利率1.81%，那么银行10年期贷款自律底线不低于1.81%/0.75=2.41%。但贷款资产相对于国债,除了考虑所得税差异外，如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、存款收益（正向贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用，所以2.41%贷款利率产生的银行资负综合收

3、益会明显低于1.81%的国债，因此央行还要求“按照经营成本合理确定贷款利率”,贷款底线利率也主要约束最优质大型客户投放利率，避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维护银行息差，利好银行业盈利能力和质量。（见报告25Q3货币政策报告的4点关注）本期数据跟踪：票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.08%、0.58%、0.77%，分别较上期末变动+28bp、+18bp、+146mathsfp。量方面，截至2025年11月21日，11月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2803.17亿元（去年同期2058.29亿元）、-2412.9亿元（去年同期-41

4、15.28亿元）、-427.94亿元（去年同期-890.99亿元）、2946.54亿元（去年同期2997.85亿元）。本期票据利率进一步回升，同时大行买票进度有所加快，3M回升至季节性中游，但绝对水平与同期限存单利率仍有差距，11月信贷增长有望好于10月份，但同比可能仍少增。央行动态：本期（2025年11月17日11月21日）央行公开市场共开展16,760亿元7天逆回购操作,操作利率为1.40%,逆回购到期11,220亿元,净投放5,540。下期公开市场有16,760亿元逆回购到期,周一至周五分别到期2,830亿元、4,075亿元、3,105亿元、3,000亿元、3,750亿元。另外，下周二有

5、9000亿元MLF到期，关注央行续作情况。本期8000亿元6M买断式逆回购落地，OMO继续增量续作，央行对资金面和银行负债稳定性呵护较强，下期面临9000亿元MLF到期，关注续作量，另外下期也进入央行公布11月国债买卖操作量的窗口期，考虑到存款不稳，MLF大额到期，但存单融资已连续两期为负，且税期后银行回购净融出持续回升，11月国债买卖支持力度可能较强。1.57%、1.61%、1.63%、1.64%,分别较上期变动-0.5bp、-0.2bp、0.0bp、+0.3mathsfbp、0.0bp；R001、R007、R014分别为1.39%、1.50%、1.54%，与同期限DR利率利差分别为+6.7

6、bp、+5.4bp、+1.2mathrmbp。本期资金利率回落，DR001回落至低于7天OMO水平，央行呵护下资金面回归中性偏宽，但R利率明显收紧，银行回购融出增加。财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资4,007.25亿元，预计下期净缴款约2,565.09亿元。目前来看11月财政净融资同比少增，与预期一致。价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.40%、1.43%、1.59%、1.82%、2.16%，较上期末分别变动-1.0bp、-0.5bp、+0.9mathrmbp、+0.3mathsfbp、+1.0mathsfbmathsfp。本期长债利率保持窄幅波动，后续或