金属&新材料行业周报：降息预期短期压制板块高景气趋势不变-251123（19页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 有色金属 2025 年 11 月 23 日 降息预期短期压制，板块高景气趋势不变 看好 金属&新材料行业周报 20251117-20251121 相关研究 -证券分析师 郭中伟 A0230524120004 马焰明 A0230523090003 陈松涛 A0230523090002 马昕晔 A0230511090002 研究支持 郭中耀 A0230124070003 联系人 郭中耀(8621)23297818 本期投资提示：一周行情回顾：据 ifind，环比上周 1）上证指数下跌 3.90%，深证成指下跌 5.13%，沪深 300 下跌3.77%

2、，有色金属（申万）指数下跌 6.75%，跑输沪深 300 指数 2.98 个百分点。2）分子板块看，环比上周，贵金属下跌 3.32%，铝下跌 9.86%，能源金属下跌 5.04%，小金属下跌 5.08%，铜下跌 7.43%，铅锌下跌 8.51%，金属新材料下跌 7.21%。价格变化：环比上周，1）工业金属及贵金属：据 ifind，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.69%/-2.54%/-3.80%/-1.04%/0.29%/-2.93%，COMEX 黄金价格-0.53%、白银-1.47%。2）能源材料：据上海有色网和百川盈孚，锂辉石+17.84%，电池级碳酸锂+6.90%，工业级碳酸锂+

3、6.47%，电池级氢氧化锂+4.90%，金属锂不变；电解钴+1.49%，电解镍-2.50%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂+23.70%；6um 锂电铜箔加工费不变。3）黑色金属：据 ifind，螺纹钢价格不变；铁矿石价格 1.11%。贵金属：9 月美国非农就业人数增加 11.9 万人，前值 2.2 万人，预期值 5.2 万人，超预期。10 月美联储如预期降息 25bp，决定从 12 月 1 日起停止缩减规模达 6.6 万亿美元的资产负债表；美联储将继续根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡来确定适当的货币政策立场。10 月中国央行购金 3 万盎司，连续 12 个月增持。短期金价

4、变动主要系 12 月降息预期摇摆（美联储官员发言+9 月非农数据），长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，此外降息后实际利率下行将吸引黄金 ETF 流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银。当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。工业金属：1）铜：需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为 70.1%/18.3%/65.7%，环比+3.2/-3.5

5、/+1.3pct；库存层面，国内社会库存 19.45 万吨，环比减少 0.7 万吨；交易所库存合计 63.1 万吨，环比增加 4.0 万吨；供给层面，本周铜现货 TC-41.8 美元/干吨，环比不变。中国 10 月制造业 PMI为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点。9 月 8 日自由港位于印尼的 Grasberg 发生泥石流矿泄事故，据彭博此事故将导致 2026 年公司铜产量较预期下滑 35%，对应约 27 万吨铜产量，或在将在未来一段时间内令全球铜矿供应阶段性减少 2.2%左右，事故前的产量可能在 2027 年恢复。短期铜矿生产扰动较大、降息逐渐落地预计铜价偏强，长期电网投资增长、A

6、I 数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源。2）铝：铝下游加工企业开工率持平，周环比持平于 62.00%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存 75.85 万吨，周环比去库 0.15 万吨。展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业）。钢铁：供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，本周钢材库存环比下降；