【国信期货】焦煤焦炭：国内产量释放受限，下游压力制约反弹高度-251123（13页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格：证监许可2012116 号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：国国信信期期货货研研究究所所国国内内产产量量释释放放受受限限，下下游游压压力力制制约约反反弹弹高高度度2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 23 3 日日 主主要要结结论论焦焦煤煤焦焦炭炭：国国内内产产量量释释放放受受限限，下下游游压压力力制制约约反反弹弹高

2、高度度宏观面，中美第五轮经贸会谈，中美双方在关税与航运领域、资源与农产品贸易、执法与科技领域达成部分共识，释放摩擦缓和信号，会谈成果提振全球市场情绪。美国最高法院多位法官在听证会上对总统特朗普大规模征收关税政策的合法性提出质疑。但我们认为，即使特朗普当前推行的关税政策被判定不符合相关合规要求，其政府可依托替代性政策工具，延续对外经贸关系的调控目标。货币政策方面，美联储多位官员近期讲话连续释放鹰派信号，降息预期显著下行。国内宏观数据表现来看，统计局数据显示，10 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.2%。2025 年 10 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，降幅比上月收窄 0.2

3、个百分点。工业品价格延续改善，PPI 同比降幅收窄。10 月价格边际出现温和改善。但信贷表现仍较弱，中国人民银行数据显示，10 月 M2 同比增速回落 0.2 个百分点至 8.2%，M1 同比增速降至 6.2%，M1-M2 剪刀差走阔 0.8个百分点至-2.0%，表明企业资金活性有所减弱，实体经济交易活跃度有待提升。10 月社会融资总量新增 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，为 2015 年以来同期（10月）最低。目前居民端无论是短期消费贷款还是中长期房地产贷款均呈现乏力状态。企业部门中长期贷款显示企业长期扩张动能不强。产业面，供给端，短期矿方有所复产，中长期来看，国内煤矿环保以及安全

4、检查趋于常态化，预计未来国内煤炭产量释放仍将受到政策约束，供应增量受限，但也需考虑到基础能源保供的影响，预计国内煤炭产量持稳为主。进口方面，全年焦煤进口量同比去年或有小幅回落。预计 2026 年在国内需求以及煤价不跌破进口成本的情况下，进口仍将保持稳定小幅增长。需求方面，短期来看，焦钢企业提产动能不足，但春节前下游仍有补库需求提振，煤焦价格低位支撑存在。中长期来看，焦企根据利润灵活调节开工，钢厂开工则受到黑色终端需求影响，在终端需求有压力的情况下，原料反弹高度受限。库存端来看，目前焦煤以及焦炭各环节库存均处在偏低位，基本面情况好于去年同期，因此我们认为 2026 年煤焦价格仍将维持宽幅震荡，运

5、行重心与低点较 2025 年有所抬升。焦焦煤煤焦焦炭炭作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、国国内内外外宏宏观观解解读读1 1.1 1 中中美美领领导导人人会会晤晤，美美联

6、联储储放放鹰鹰降降息息预预期期下下行行当地时间 10 月 30 日，国家主席习近平在釜山同美国总统特朗普举行会晤。习近平指出，中美关系在我们共同引领下，保持总体稳定。两国做伙伴、做朋友，这是历史的启示，也是现实的需要。两国国情不同，难免有一些分歧，作为世界前两大经济体，时而也会有摩擦，这很正常。面对风浪和挑战，两国元首作为掌舵人，应当把握好方向、驾驭住大局，让中美关系这艘大船平稳前行。我愿继续同特朗普总统一道，为中美关系打下一个稳固的基础，也为两国各自发展营造良好的环境。中美两国元首会晤后，商务部公布了刚结束不久的中美第五轮经贸会谈，也就是在马来西亚举行的会谈成果：美方取消 10%的芬太尼关税