德力佳（603092）-A股公司研究报告：风电主齿轮箱领先企业受益行业景气业绩高增-251123（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2323日日优于大市优于大市1德力佳（德力佳（603092.SH603092.SH）风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备风电设备风电设备 投资评级投资评级：优于大市优于大市（首次首次）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王晓声王晓声010-执证编码：S0980523050002联系人：联系人：王喆萱王喆萱事项：事项：11 月

2、7 日，公司正式登陆上交所主板，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。招股书显示，公司此次公开发行股票 4000.01 万股，发行价为 46.68 元/股，募资总额为 18.67 亿元，将全部用于主营业务相关项目，包括“年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产 800 台大型海上风电齿轮箱项目”，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力。国信国信电新电新观点：观点：1 1）公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。公司创始人原为南高齿总工程师，行业技术储备丰富。20

3、17 年德力佳传动正式成立，主营产品为风电主齿轮箱，依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机头部客户达成合作。目前，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二。2 2）风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。）风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件，占风电机组成本比例约 15%，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标，风电行业持续景气，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长，根据 Global Infor Resear

4、ch 数据，全球风电用主齿轮箱预计 2030 年市场规模将达到 115.63 亿美元，2024-2030 期间年复合增长率为5.10%。3 3）公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长）公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长。公司积极拓展风电主机客户，丰富客户矩阵，逐渐导入东方电气、运达股份等客户供应体系，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比，保证公司经营稳定性。公司亦积极拓展主齿轮箱产能，并向海上风电深入发展，建设年产 1000 台 8MW 以上陆风齿轮箱项目以及年产 800 台海风齿轮箱汕头项目。依托公司领先的产品技术实力、丰富的客户矩阵、新增产能陆续投放，公司份额有望进一步

5、提升，拉动公司业绩持续增长。4 4）投资建议投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.27/10.66/13.28亿元，同比增长 55.0%/28.9%/24.5%。通过多角度估值，预计股票合理价值在 87.96-95.96 元之间，相对于公司目前股价有 21%-32%溢价空间。风险提示：风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。评论：评论：公司公司是风电主齿轮箱领先企业，深度绑定行业头部客户是风电主齿轮箱领先企业，深度绑定行业头部客户公司深耕风力发电传动设备领域，市场份额保持行业领先公司深耕风力发电传

6、动设备领域，市场份额保持行业领先。公司成立于 2017 年，主营产品为风电主齿轮箱；2018 年公司收购三一重能旗下的三一增速机，并开始建设德力佳一期齿轮箱项目；2020 年公司整体搬迁至江苏无锡，同年公司风电主齿轮箱出货量达全球前四、中国前二；2023 年公司风电主齿轮箱出货量达全球前三，2024 年公司启动 IPO 申请，2025 年 11 月公司成功于上交所主板上市。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2公司为民营企业，三一重能、远景能源持有较多股权公司为民营企业，三一重能、远景能源持有较多股权。从公司股权结构来看，IPO 后刘建国与孔金凤夫妇直接持有公司