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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 跟踪分析|银行 证券研究报告 跨境流动性跟踪跨境流动性跟踪 20251116 美美国国政政府府停停摆摆落幕落幕，套套利利回回报报率率快速快速下行下行 核心观核心观点：点：本期观察区间：本期观察区间：2025/11/8-2025/11/14，数据来源于 Wind、同花顺。汇率走势：人民币兑汇率走势：人民币兑 SDR 升值。升值。本期末 SDR 兑人民币贬值 0.25%，其中美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.10、8.25、4.59、9.34，较期初分别变动-0.37%、-0.03%、-

2、1.39%、-0.42%。美美元方面，元方面，本周美本周美国政府结国政府结束停摆，束停摆，美元指美元指数数下跌下跌 0.26%。当地时间 11月 12 日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续 43 天的史上最长联邦政府“停摆”。政政府府重开重开后，后，财政财政支出支出重启重启，美元美元流动流动性紧性紧张局张局面得面得到到极大极大缓和缓和。非美货币方面，受到英国失业率持续攀升、日本高市早苗再次对宽松财政的表态，英镑和日元走弱，人民币兑 SDR 升值。中美利差：中美利差：中美利差小中美利差小幅幅走扩。走扩。本期末 6M、1Y、5Y、10Y、30Y 中

3、美国债利差（中-美）分别为-2.43%、-2.29%、-2.16%、-2.33%、-2.59%，较期初分别变动-5bp、-6bp、-8bp、-3bp、-5bp，中长期中美利差小幅中长期中美利差小幅走扩。走扩。10 年期国债利率持年期国债利率持平；平；多位美联储官多位美联储官员们偏员们偏“鹰鹰”表态，表态，12 月通月通胀预期回落，胀预期回落，10 年期美债年期美债利率小幅上涨利率小幅上涨 3bp。人民币边际升值，人民币边际升值，套利套利交易回报率回落，交易回报率回落，测算 1Y、5Y、10Y、30Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为 0.88%、0.56%、0.33%、0.34%，较期初分

4、别下降1.01pct、0.93pct、0.96pct、0.96pct。中国资产全球表现：中国资产全球表现：中国中国资产香港市场表现较资产香港市场表现较好。好。香港市场，本期恒生指数上涨 1.26%，恒生香港中资企业指数上涨 3.01%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌 0.45%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.51%，跑输纳斯达克指数。主要经济体股指表现：主要经济体股指表现：A 股表现较弱。股表现较弱。本期万得全 A 下跌 0.47%，SDR主要经济体股指表现分化，A 股在 SDR 主要经济体股指中排名第七。跨跨境境流动流动性展性展望：望：展望展望后续后续，我们我们判断判断跨境跨境回流回

5、流对国对国内内流动流动性的性的补补充充预计将持续至明年一预计将持续至明年一季度季度。从回报率层从回报率层面看，面看，随着美国政府停摆、贸易冲突再起、联储如期降息，10 月至今测算套利交易回报率大幅回落3.12pct。其次，其次，我们在中美“金融安全差”扩大为跨境回流核心驱动-跨境流动性跟踪 20251109提到，跨境资金流动背后跨境资金流动背后的底层逻辑是金的底层逻辑是金融安全性融安全性。国内金融安全性持续改善；而美国债务风险持续累积，政策不确定性高企。考虑到中美两国“安全性”的背离，即使中美博弈缓和，套利回报率短期有所波动，跨境回流的趋势可能仍将延续，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。风

6、险提示：风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-16 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：10 月金融数据点评:存款搬家速度快于存款活期