【华安证券】恒帅股份（300969）-Q3业绩符合预期，机器人谐波磁场电机行业领先-251120（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q3 业绩符合预期，机器人谐波磁场电机行业领先 主要观点：主要观点：Table_Summary 25 年年 Q3 业绩业绩符合预期，符合预期，营收利润均环比增长营收利润均环比增长 25 年前三季度公司实现营收 6.80 亿元，同比-3.47%，实现归母净利润 1.29亿元，同比-21.07%，实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同比-25.34%。单季度看，25 年 Q3 实现营收 2.51 亿元，同比+4.18%，环比+11.43%，实现归母净利润 0.44 亿元，同比-7.25%，环比+3.64%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比-1

2、3.41%，环比+2.49%。公司 Q3 业绩总体符合预期，营收与利润环比保持增长。Q3 毛利率同环比毛利率同环比下降下降，费用率，费用率同同比提升比提升 25 年 Q3 实现毛利率 30.45%，同比-3.49pct，环比-0.60pct；实现归母净利率 17.67%，同比-6.21pct，环比+1.17pct。公司 25 年 Q3 销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为1.44%/6.00%/3.42%/0.60%，同 比 分 别 为+0.05/+0.37/+0.21/+0.24pct，环比分别-0.16/-0.32/-0.15/+1.75pct。毛利率下降主要原因是公司主营业务

3、受行业竞争格局影响，面临较大降本压力。财务费用同环比增加主要因为公司可转债融资增加与利息变动以及汇兑收益减少。流体技术流体技术与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强与电机技术创新突破，公司自主研发能力增强 公司主营业务产品分为流体技术和电机技术两大板块。在流体技术产品方面，公司前瞻性布局主动感知清洗系统，大幅提升该类产品的智能化程度和复杂程度，未来在高级别自动驾驶领域前景广阔。电机技术产品方面，公司也已获得一定技术突破，研发谐波磁场电机技术正对电机底层技术进行颠覆性开发，定制化开发的新型磁性材料，适配谐波磁场电机技术特殊设计要求。同时，公司积极推动电动模块业务产品升级，促成产品集成化发展。在

4、跨业务通用技术中，公司也已具备与整车厂同步研发能力与智能化生产与试验能力，通过通用、本田等客户实验室认证。投资建议投资建议 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司 20252027 年实现归母净利润为 1.91/2.11/2.55 亿元；20252027 年对应 PE 为55.10/49.81/41.25x，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示（1）汽车销量不及预期；（2）汽车行业变革、政策调整；（3）原材料 成本波动；（4）海外工厂建设进度不及预期；（5）客

5、户集中需求下降。Table_Profit Table_StockNameRptType 恒帅股份（恒帅股份（300969）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-20 Table_BaseData 收盘价（元）93.95 近 12 个月最高/最低（元）145.00/55.40 总股本（百万股）112 流通股本（百万股）30 流通股比例（%）27.11 总市值（亿元）105 流通市值（亿元）29 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S001052

6、3120004 电话：15652947918 邮箱： 分析师：刘千琳分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.恒帅股份：双业务阶段性承压，ADAS清 洗 及 电 机 业 务 待 放 量 2025-05-13 2.清洗业务有所承压，主动感知清洗及电机业务有序推进 2025-04-07 -31%11%53%95%137%11/242/255/258/25恒帅股份沪深300Table_CompanyRptType1 恒帅股份（恒帅股份（300969）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标