【国金证券】用户触点超10亿量级，汽车首次盈利，高端化超预期-251120（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 25 年 11 月 18 日公司披露三季报，25 年 Q1-Q3 实现营收 3403.7亿元人民币（下同），同比+32.5%；经调整净利润 328.2 亿元，同比+73.5%。其中，Q3 实现营收 1131.2 亿元，同比+22.3%；经调整净利润 113.1 亿元，同比+80.9%。人车家全生态战略维持韧性，新十年目标稳健进取。人车家全生态战略维持韧性，新十年目标稳健进取。公司 AIoT 平台已连接IoT设备首次突破10亿台，达到10.35亿台，同比+20.2%，设备接入数已超三星（约 2 亿台）、亚马逊（约 1 亿台）、谷歌（约8 千台）等全球互联

2、网巨头量级。11 月公司发布智能家居探索方案 Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活，至此小米Mimo 已完成语音、语言及多模态全系列模型矩阵，逐步构筑围绕2026-2030 年高增长的 AI 时代智能家居新增长极。经营分析 智能手机：高端化定位持续强化。智能手机：高端化定位持续强化。25Q3 公司智能手机实现营收 460亿元，全球出货量 43.4 百万台，同比+0.5%，全球/中国市占率分别为 16.7%/13.6%。Xiaomi 17 系列中 Pro 和 Pro Max 销量占比超80%，公司中国大陆高端智能手机占手机销量比重提升至 24.1%，同比+4.1pcts，中国

3、大陆 4000-6000 元智能手机市占率提升至18.9%，高端化产品成效显著，一定程度缓和存储价格的成本压力。I Io oT T 与生活消费产品：与生活消费产品：AI+AI+家电战略深化。家电战略深化。25Q3 公司 IOT 与生活消费产品实现营收 276 亿元，同比+5.6%，毛利率 23.9%，同比+3.2pcts。公司持续发力科技家电产品，25 年 10 月小米智能家电工厂正式竣工，一期规划峰值年产达 700 万台空调。互联网服务：用户资产持续增厚，海外业务增速互联网服务：用户资产持续增厚，海外业务增速可观。可观。25Q3 板块实现收入 94 亿元，同比+10.8%，其中境外互联网服务

4、收入 33 亿元，同比+34.9%。公司互联网用户规模持续扩大，25 年 9 月公司全球/中国大陆月活跃用户数为 742/187 百万，同比+8.2%/8.0%。汽车业务：整体符合预期。汽车业务：整体符合预期。公司本季度 YU7 开启大规模交付，交付 108796 台环比+32.6%持续向上，规模效应下带动汽车业务扭亏为盈；毛利率虽有所下滑，高毛利的 YU7 尚处于爬产阶段利润未能有充分释放，而公司的单车 ASP 环比仍是提升的，公司的新增长极正逐步兑现。盈利预测、估值与评级 25 年前三季度，公司实现收入利润新高，体现人车家全生态战略的活力与锐度。考虑到小米汽车与手机高端化、AI+战略持续深

5、化，25/26/27 年经调整后 EPS 预测为 1.7/2.0/2.6 元，公司股票现价对应 PE 估值为 23.89/20.53/15.03 倍，维持“买入”评级。风险提示 核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)270,970 365,906 473,930 581,771 717,309 营业收入增长率-3.24%35.04%29.52%22.75%23.30%归母净利润(百万元)17,475 23,658 40,893 47,592 65,012 归母净利润

6、增长率 606.34%35.38%72.85%16.38%36.60%经调后归母净利润（百万元）19273 27314 44537 51236 68656 经调后归母净利润增长率 126.98%41.72%63.06%15.04%34.00%经调后每股收益(元)0.7 1.0 1.7 2.0 2.6 每股经营性现金流净额 1.65 1.57 0.65 1.80 2.55 ROE(归属母公司)(摊薄)10.66%12.53%17.80%17.16%18.99%P/E 21.39 34.94 23.89 20.53 15.03 P/B 2.19 4.22 4.25 3.52 2.85 来源：公司年