【华源证券】新业务不断开拓的数字资产交易和支付综合平台-251120（23页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告非银金融非银金融|多元金融多元金融港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师陆韵婷SAC：S沈晨SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 1919 日日收盘价（港元）15.03一年内最高/最低（港元）20.30/6.84总市值（百万港元）11,942.77流通市值（百万港元）11,942.77资产负债率（%）46.14资料来源：聚源数据OSLOSL 集团集

2、团(00863.HK)(00863.HK)新业务不断开拓的数字资产交易和支付综合平台投资要点：投资要点：OSLOSL 集团是持牌数字资产交易和支付平台：集团是持牌数字资产交易和支付平台：OSL 集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，且是中国香港首个获得牌照、大规模展业的领先虚拟资产持牌交易平台。OSL 集团通过持续的并购获准多张重要牌照，当前在中国香港、日本、澳大利亚、欧盟-意大利、百慕大等 10 余个司法辖区布局牌照（考虑已公告收购的正在进行控制权变更的地区）。OSLOSL 已经形成经纪已经形成经纪、支付支付、资产管理资产管理、交易所和机构多项业务构成的数字资产生态交易所

3、和机构多项业务构成的数字资产生态，当前营收主要由经纪和支付业务贡献。当前营收主要由经纪和支付业务贡献。经纪业务主要为 OTC 和 RFQ 服务，为机构和专业投资者提供深度流动性报价，避免价格滑点，25H1 大约贡献营收的一半；支付业务主要为 web3 钱包客户提供出入金业务，并根据转款方式（信用卡/储蓄卡等）收取不同费用，OSL Pay 在 25H1 仅上线 2 个月即贡献集团 29%的收入；资产管理主要为代币基金提供分销、托管和技术服务；交易所业务当前提供超过 20 种虚拟资产现货的交易服务，主要赚取交易费；机构业务主要是基于券商升级后的 1 号牌照接入其客户的综合账户进行虚拟资产的交易。货

4、币政策转向货币政策转向、全球监管框架明朗化及机构资金入场带来数字资产行业较好的发展机全球监管框架明朗化及机构资金入场带来数字资产行业较好的发展机会，会，OSLOSL 是资本市场较为稀缺的标的。是资本市场较为稀缺的标的。美联储已处于降息周期，宽松的货币政策或将为市场注入流动性；欧盟、美国及中国香港等地关键监管法规的密集落地或使得数字资产行业合规性和监管性有所保证；与此同时，大量传统金融机构资金开始配置相关产品，带来市场扩容机会。OSLOSL 正加速从单一交易平台向综合化数字资产金融基础设施提供商转型，形成四大正加速从单一交易平台向综合化数字资产金融基础设施提供商转型，形成四大优势和未来业务驱动力

5、优势和未来业务驱动力：1）支付业务崛起，OSL Pay 与 BizPay 或将成为收入新引擎并与交易业务协同；2）交易费率优势明显；3）全球合规网络成型，通过自主申请和并购已取得中国香港、日本、澳洲、欧盟、百慕大等多地牌照，并计划进一步拓展至中东与印尼；4）合规、安全与流动性三位一体，在香港率先取得 VATP 牌照直连银行体系，并连接 50 余家全球流动性提供商，全面夯实机构服务壁垒。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67/7.64/12.20亿港元，同比增速为 119%/64%/60%，对应 PS 为 26/16/10 倍。我们选取全

6、球领先的数字资产交易所 Coinbase（COIN.O）、知名线上经纪商盈透证券（IBKR.O）与Robinhood（HOOD.O）、以及股票交易所纳斯达克（NDAQ.O）和综合支付平台PayPal（PYPL.O）作为可比公司。考虑到公司 2024-2026E Non-IFRS 营收复合增速为 89%，今年为支付业务元年（OSL Pay、OSL BizPay）未来有望为公司带来较大的收入弹性，公司或具有从交易平台向综合数字资产金融基础设施转型的成长潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示。风险提示。跨市场选取可比公司风险、加密货币市场波动风险、宏观经济风险跨市场选取可比公司风险、加密货币