【山西证券】2026年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变-251120（6页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1煤炭行业政策点评领先大市煤炭行业政策点评领先大市-A(维持维持)2026 年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变2025 年年 11 月月 20 日行业研究日行业研究/行业分析行业分析煤炭板块近一年市场表现煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 10月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期 2025.11.18【山证煤炭】煤炭进口数据拆解-25 年 9月 国 内 煤 价 上 涨 带 动 进 口 量

2、 提 升2025.10.23分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：投资要点：投资要点：事件：事件：2025 年 11 月 17 日国家发展改革委办公厅发布关于做好 2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知（以下简称“2026 年方案”），方案对 2026 年电煤中长期合同的签约对象、签约方式和期限、签约数量、价格机制、规范签约、运力保障、进度安排、加强组织保障等方面进行全面指导。点评：点评：方案符合预期，履约要求小幅放宽。方案符合预期，履约要求小幅放宽。2026 年中长期合同方案继续延续2022 年的中长期合同方案的机制。2022 年中长期合同方案则是

3、对 2017 年以来历时 5 年机制的重大调整。2025 年以来市场煤价与长协煤价曾出现数月的倒挂，反内卷带动政策转向后倒挂逐步解除。从履约要求角度看，尽管 2022年至 2026 年长协合同履约要求不断小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在。因此 2026 年方案基本符合预期。签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。对于电企，2026年原则上不应低于签约需求量的 80%，国家将签约需求量 80%的合同纳入重点监管范围。其中修改“最低应不低于”为“原则上不应低于”表述，删除“鼓励根据供需情况多签、签实”表述。对于煤企，维持“原则上煤炭企业任务量不

4、低于自有资源量的 75%”表述。月度分解方面，维持“鼓励“淡储旺用”，原则上淡季月份分解量不低于旺季的 80%“表述。价格机制：产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持不变。价格机制：产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持不变。产地方面，2026 年要求建立价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节的价格合理区间中值；浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD。产地长协定价机制的调整可以更加贴近市场变化。港口方面机制维持不变，其中考虑到 2025 年长协曾长期与市场价格倒挂，基准价仍维持 675 元

5、/吨略超预期。履约监管：要求有所放宽，同时强调根据季节调整履约监管：要求有所放宽，同时强调根据季节调整。2026 年方案要求合同月度履约率应不低于 80%、季度和全年原则上不低于 90%，迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例。其中季度和全年履约新增“原则上不低于”表述，新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”表述。投资建议：投资建议：随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善。若价格长期高位运行，2026 年煤企业绩仍行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2具备较大

6、修复空间。关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】。风险提示风险提示：长协再次长期倒挂，反内卷政策执行不及预期，进口煤大幅增增加，需求超预期回落。行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3目录目录附录附录.4图表目录图表目录表表 1：2026 年与年与 2025 年电煤中长期合同方案对比年电煤中长期合同方案对比.4行业研究行业研究/行业分析行业分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4 4附录附录表表 1：2026 年与年与 20