华住集团-S(01179.HK)-港股公司研究报告：RP改善或迎拐点-251118（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华住集团华住集团-S(1179 HK)RP 改善改善或迎拐点或迎拐点 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):42.90 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 曾珺曾珺 研究员 SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 洪洋洪洋*联系人 SAC No.S0570125070021 +(86)21

2、 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 18 日)34.10 市值(港币百万)105,884 6 个月平均日成交额(港币百万)55.86 52 周价格范围(港币)23.35-35.42 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)23,891 25,085 26,548 28,186+/-%9.18 5.00 5.83 6.17 归属母公司净利润(百万)3,048 4,854 5,106 5,755+/-%(25.39)59.25 5.1

3、8 12.72 EPS(最新摊薄)0.98 1.56 1.64 1.85 ROE(%)25.07 22.13 15.09 14.96 PE(倍)31.61 19.85 18.87 16.74 PB(倍)7.91 3.04 2.68 2.35 EV EBITDA(倍)21.74 16.08 14.10 12.28 股息率(%)0.52 0.83 0.87 0.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 18 日中国香港 酒店酒店 华住集团公布三季度业绩：收入 70 亿元，同比+8.1%，增速超出指引上限（前序指引：yoy+2-6%）；其中境内收入 57 亿元，同比+10.8%

4、，增速超出指引上限（前序指引：yoy+4-8%），境外收入 12 亿元/yoy-3.0%。归母净利润 15 亿元，同比+15.4%；其中境内归母净利润同比+10%。休闲旅游、新场景需求增长驱动公司 Q3 境内 RevPAR 边际改善显著。期内公司积极推进中高端及轻资产进程，在营+管道内中高端酒店数量同环比均有提升，加盟轻资产业务利润贡献稳步提升。展望长期，我们认为行业供给端仍有优化空间，兼具议价能力及成本优势的品牌有望保持常青。维持买入评级。加盟业务收入延续亮眼增速加盟业务收入延续亮眼增速 3Q25 公司 M&F（管理加盟及特许经营）酒店业务收入 33 亿元/同比+27.2%，超前序指引上限（

5、前序指引：yoy+20-24%），轻资产加速推进中。Q3 M&F经营毛利达 22 亿元/yoy+28.6%（境内 21.90 亿元/境外 0.47 亿元）；加盟业务利润贡献稳步提升，Q3 M&F 业务贡献公司 70%经营毛利，贡献比例同比+11pct。L&O（租赁及自有）酒店业务收入 35 亿元/yoy-5.5%，公司持续通过闭店、寻求减租机会等优化直营店经营情况、推进轻资产进展。Q3 境内境内 RevPAR 企稳回升，加盟及管理酒店表现更优企稳回升，加盟及管理酒店表现更优 3Q25 华住境内 RP/ADR/OCC 分别达 256 元/304 元/84.1%，同比分别-0.1%/+0.9%/-

6、0.8pct，RevPAR 降幅环比收窄（Q2 RevPARyoy-3.8%），主要受 Q3 休闲旅游及新场景需求增加驱动（如演唱会、马拉松等）；商旅需求暂未出现显著恢复。境外 RP/ADR/OCC 分别达 87 欧元/117 欧元/74.4%，同比分别+6.4%/-0.2%/+4.6pct，延续较优增幅。分类别看，Q3 华住 境 内 加 盟 及 管 理 酒 店 表 现 更 优，RP/ADR/OCC分 别 同 比+0.7%/+1.6%/-0.7pct。同店 Q3 RP/ADR/OCC 同比-4.7%/-2.3%/-2.1pct，老店表现略受中心区域新开优质店铺影响，我们预计随老店汰换完毕，整体