【开源证券】中金公司筹划收购东兴证券、信达证券点评：并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进-251120（3页）.pdf

1、非银金融非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 非银金融非银金融 2025 年 11 月 20 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 3 季度险企权益配置提升明显，积极备战开门红 行业周报-2025.11.16 券商保险 3 季报超预期，公募基准新规防范风格漂移行业周报-2025.11.2 3 季报有望超预期，非银板块攻守兼备行业周报-2025.10.26 并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进 中金中金公司筹划公司筹划收购东兴收购东兴证券、证券、信达信达证券证券点评点评 高超（

2、分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 事件：事件：11 月 19 日晚，中金公司发布筹划重大资产重组的停牌公告，公司筹划向东兴证券、信达证券 A 股全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券，公司 A 股和 H 股自 20 日起股票停牌，停牌预计不超过 25 个交易日。参考国君整合海通案例，收购资产价格参考国君整合海通案例，收购资产价格 2 倍倍 PB 参考国君收购海通的方案，以停牌前 60 个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的 60 个交易日均价为 37.12、1

3、2.07、19.07 元/股。预计中金公司和东兴证券的换股比例为 0.33：1，中金公司和信达证券的换股比例为 0.51：1。换股价对应中金公司 A 股、东兴证券、信达证券的 PB 分别为 1.84、1.32、3.04倍，收购两家公司整体的PB为2.02倍，预计整合后公司PB 1.78倍。2025Q1-3中金公司、东兴证券、信达证券加权 ROE（年化）分别为 8.39%、7.32%、8.59%，我们测算收购后公司加权 ROE 为 8.20%。2025Q3 末中金公司、东兴证券、信达证券的归母净资产 1155、296、264 亿元。合并后中金公司合并后中金公司净资产提升至行业第净资产提升至行业第

4、 4，扩表空间打开，扩表空间打开（1）净资产得到补足，排名提升：）净资产得到补足，排名提升：以 2025 三季报数据简单相加测算，收购后中金公司总资产/净资产达 10096/1715 亿（收购前为 7649/1155 亿），总资产/净资产排名由第 6/第 9 提升至第 4/第 4，净资产排名提升显著。收入/归母净利润体量达274/95 亿元（收购前为 208/66 亿），收入/净利润排名由第 6/第 10 提升至第 3/第6。（2）网点覆盖更广：）网点覆盖更广：2025H1 末东兴证券、信达证券营业部数量为 76、81 家，分公司 15/21 家，2024 年末中金财富营业部 213 家，分公

5、司 23 家。2025Q1-3 经纪业务净收入中金公司/信达证券/东兴证券分别为 45.2 亿/7.7 亿/7.2 亿，合并后中金公司排名从第 9 名跃升至第 8 名，超过中信建投。（3）扩表空间打开：）扩表空间打开：2025Q3 末中金证券、东兴证券、信达证券权益乘数（扣客户保证金）为 5.4/3.2/3.8 倍，我们测算收购后降至 4.8 倍，中金公司具有跨境业务试点资质和场外衍生品一级交易商资质，有望在杠杆层面赋能。并购实现资本金跃升，并购实现资本金跃升，综合实力向国际一流投行迈进综合实力向国际一流投行迈进 本次合并是汇金系券商牌照并购，当前行业向资本集约化的监管引导下，券商再融资预计减

6、少，本次合并后中金公司净资产排名升至行业第 4，资本实力显著增强，自身较强的内生增长能力有望给两公司赋能，综合实力向国际一流投行迈进。本次收购对 ROE 短期稀释较小，后续整合有望带来中金公司 ROE 提升。短期板块关注度提升，看好两类券商，一类是基本面综合优势突出且低估值的头部券商，看好华泰证券、国泰海通、广发证券；第二类关注有潜在并购可能的标的。风险提示：风险提示：并购事项进展不及预期；市场波动影响公司业绩。-24%-12%0%12%24%2024-112025-032025-07非银金融沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业点评报告行业点评报