【宏观专题】牛市的税收效应-251117（12页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 11 月月 17 日日 【宏观专题】牛市牛市的税收效应的税收效应 主要观点主要观点“十五五”规划建议“十五五”规划建议提出“提出“增强财政可持续性增强财政可持续性”“完善地方税、直接税体系”“完善地方税、直接税体系,健全经营所得、健全经营所得、资本所得资本所得、财产所得税收政策、财产所得税收政策”，事实上，在当前税制下，“持”，事实上，在当前税制下，“持续稳定和活跃资本市场”已经在为财

2、政带来可观的税收增收。续稳定和活跃资本市场”已经在为财政带来可观的税收增收。我们测算我们测算，牛市在今年，牛市在今年，或或至少可通过两条路径贡献约至少可通过两条路径贡献约 3100 亿增量税收收入亿增量税收收入（相当于（相当于 2024 年税收收入的年税收收入的 2%）：）：1、证券业税收增长：、证券业税收增长：或约 2700 亿；2、个人资本市场相关税收个人资本市场相关税收增长：增长：或约 400 亿；此外，牛市驱动保险业、非金融企业投资收益增长牛市驱动保险业、非金融企业投资收益增长等等，也能带来可观的税收增，也能带来可观的税收增收收。一、证券业税收增长：或约一、证券业税收增长：或约 270

3、0 亿亿 逻辑：逻辑：券商等金融机构的经纪、自营、资管等业务收入大幅增长：根据历史经验，牛市对证券业税收的驱动较强、提振较大。测算：测算：分两步测算可得，今年证券业税收增长或约 2700 亿：第一步，基于 2023年证券业税收，参考证券业上市公司利润增幅测算2024年证券业税收，约4900亿；第二步，基于 2024 年证券业税收测算值，按官方披露数据测算 2025 年证券业税收（据国家税务总局，一年来，资本市场服务业（证券业）税收同比增长 56.8%），约 7600 亿（同比增收约 2700 亿）。作为验证，作为验证，上市券商上市券商 2024 年三季报至年三季报至 2025 年三季报的利润同

4、比增速和我们年三季报的利润同比增速和我们测算测算 2025 年税收所用同比增速的量级年税收所用同比增速的量级基本基本匹配匹配（2024 三季报-8%，2024 年报15%，2025 一季报 73%，2025 中报 66%，2025 三季报 76%）。二、二、个人资本市场相关税收个人资本市场相关税收增长：或约增长：或约 400 亿亿 逻辑：逻辑：根据历史经验，牛市前后，个税往往超经济、财政收入高增牛市前后，个税往往超经济、财政收入高增，主要是牛主要是牛市对个税资本市场分项市对个税资本市场分项（股息红利所得+限售股转让所得+股权转让所得，合计占个人所得税 20%）提振较大提振较大（2015 年、2

5、021 年个税资本市场分项同比达约20%），如股权转让以及上市公司分红增加（按当前规定，个人若持股期限未超 1 年，股息红利需要征收个人所得税，交易活跃使这部分仓位增加）。测算：测算：分两步测算可得，今年个人资本市场相关税收增长或约 400 亿：第一步，基于 2023 年个税资本市场分项占比测算 2024 年个税资本市场分项，约2900 亿；第二步，基于 2024 年个税资本市场分项测算值，参考官方数据测算2025 年个税资本市场分项（据国家税务总局披露，一年来，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长 12.4%、77.7%和 11.3%（拉动个人所得税同比增长 9.3%

6、），约 3300 亿（同比增收约 400 亿）。三、三、牛市牛市中的其他中的其他税收来源：保险业、非金融企业投资收益增长等税收来源：保险业、非金融企业投资收益增长等 此外，牛市驱动牛市驱动保险业、保险业、非金融企业投资收益非金融企业投资收益（不符合免税条件的股息红利、（不符合免税条件的股息红利、股票转让）股票转让）增长，增长，也也能能带来可观的税收增收带来可观的税收增收（如，潜在企业所得税 (应税投资收益增长额-可弥补的以前年度亏损等抵扣项)适用税率（法定税率25%）；受数据可得性所限，难以展开测算）：对于保险业，对于保险业，今年前三季度，五大险企总投资收益同比增 35.64%，盈利超越去年全