食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）宏观经济指标如何指引白酒行业投资？-251114（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1414日日优于大市优于大市食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）宏观经济指标如何指引白酒行业投资？宏观经济指标如何指引白酒行业投资？核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题食品饮料食品饮料白酒白酒优于大市优于大市维持维持证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾证券分析师：张未艾021-S0980523090001S0980525070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告白酒行业周期专题 2-以史为镜，当前

2、时点为什么我们认为白酒进入布局阶段？2025-10-28食品饮料行业 2025 年度策略报告（二）-白酒：积极因素增加，曙光渐现 2024-12-14白酒板块事件点评报告-积极性政策持续加码，板块底部信号增多 2024-09-29食品饮料周报（24 年第 20 周）-白酒淡季聚焦市场秩序管控，啤酒短期催化因素增多 2024-05-272024 年春节白酒动销总结：消费倾向随人口返乡而提高，氛围好于节前跟踪 2024-02-19前言前言：食品饮料行业常被作为长久期的通胀资产，受消费信心、经济预期等影响，尤其是在人口存量背景下，行业周期属性增强，对企业战略和经营要求更高。为了高效研究食品饮料行业的

3、发展逻辑，我们推出“数说食饮”系列，用数据论证行业景气情况、企业发展阶段、成本与投资逻辑等。白酒行业是经济活跃度的重要指标白酒行业是经济活跃度的重要指标。白酒兼具顺周期属性和消费品属性，在简单的传导模型下，宏观经济及经济预期均会作用于中观行业表现和微观指标。PPI、挖机销量、工业利润等反映各行业商务消费需求，CPI、居民贷款、可支配收入等反映大众开瓶需要。跟踪前瞻性指标对于判断产品价格和业绩表现具有一定指导意义，因此股价端通常也提前反映预期变化。特点一：作为经济的润滑剂，白酒行业的收入可以理解为特点一：作为经济的润滑剂，白酒行业的收入可以理解为GDPGDP增长的成本增长的成本。白酒上市公司收入

4、同比增速与A股上市公司销售费用同比增速具有较高拟合度，不仅是地产、基建等，各行业的活跃度变化均会影响白酒需求景气度；尤其在2015 年后房地产、互联网等多行业快速发展，商务场景在白酒消费中的占比持续提升，两个指标的拟合情况更佳。由于白酒行业具有渠道蓄水池的缓冲垫，其收入的变化或略滞后于全A 销售费用的变化，如2011-2012年A 股销售费用已出现明显降速，但白酒板块仍处于高增阶段的尾声；2025年以来A 股销售费用降幅收窄企稳，后续白酒商务需求有望在低点下逐步先修复。特点二：长期看，茅台仍以大众需求为基础，价格围绕居民收入水平浮动特点二：长期看，茅台仍以大众需求为基础，价格围绕居民收入水平浮

5、动。从历史数据看，飞天茅台价格在城镇居民月均可支配收入与其1/3水平区间内波动。当飞天金融属性提升，价格快速上涨，伴随一定渠道泡沫；当收入购买力在2-3瓶茅台时，大众场景需求（消费属性）提升，渠道库存加快去化。我们预计长期飞天茅台的价格在居民收入的合理区间上稳步提升。特点三特点三：短期看短期看，白酒需求白酒需求（价格价格）反映经济波动和经济预期的变化反映经济波动和经济预期的变化。短期白酒行业的核心矛盾在于需求侧，产品价格映射各消费场景的需求变化，因此与宏观价格指标也具有较强相关性。1）飞天批价同比与PPI 同比趋势基本相符，两者都在今年8 月同比跌幅最大、后有小幅改善，建议紧密跟踪生产端景气度

6、变化。2）对飞天批价同比与挖机销量、居民中长期贷款进行拟合，本轮调整阶段与后者的相关性更强，反映在八项规定常态化下，大众场景、居民端或成为白酒消费主力，居民对于经济预期的修复有望推动白酒销量的释放和价格的企稳。投资建议投资建议：截至11 月中上旬箱装茅台批价1660 元左右，同比去年下跌25%；在全A 销售费用、PPI 指标支撑下，飞天批价同比筑底信号也在加强，板块板块进入布局阶段进入布局阶段；左侧左侧推荐买入业绩相对稳定推荐买入业绩相对稳定，当前产品当前产品、渠道策略带来长期渠道策略带来长期更大增长空间的优质白马泸州老窖更大增长空间的优质白马泸州老窖、山西汾酒山西汾酒、贵州茅台贵州茅台，建议