海外AI行业产业链2026投资策略：延续Capex扩张转向多极拉动-251118（41页）.pdf

1、延续Capex扩张，转向多极拉动核心观点北美AI叙事复盘：近三年FOMO情绪主导下的算力超前投入，AIcapex叙事贯穿美股始终，但算力需求预期主导因素逐步变化：大模型训练（关注性能变化曲线）-大模型推理（Token数据、应用崛起），同时25年底以来不同模型合作阵营有所分化。AI云计算/互联网：2026年Capex延续增长，市场更关注投入的ROI。根据彭博预期，五大云厂和互联网巨头在FY26的Capex总和为5540亿美元、mathsfYoY+38%。谷歌云GCP、亚马逊AWS在Anthropic和Gemini需求的拉动下，有望26-27年营收增长明确加速。随着AI带来的折旧成本提升，市场更为

2、关注ROI，capex/经营现金流看，全栈AI布局的谷歌最为健康，甲骨文预计债务压力较大。AI大模型：TOP3厂商差距缩小、阵营分化、研发方向分野，重点关注Anthropic和谷歌Gemini。大模型头部TOP3中，Anthropic聚焦B端编程落地，近期营收预期上修且现金流有望2027年转正；OpenAI供应链分散、算力需求庞大，创收上B端与C端并重；谷歌Gemini则在多模态领域体现底蕴，2.5Pro发布以来持续获得市场份额，Gemini3.0年内发布，重点关注。AI应用：AI广告持续兑现+AI编程规模化；26年关注AI视频、B端AI软件、C端AIAgent。AI应用创收预计数百亿美元，广

3、告/编程/chatgbot已经落地较快。Al视频：临近商业化临界点，有望充沛算力下孕育平台；企业服务：数据治理与工作流整合等前期工作陆续完成，将进入规模化落地期。C端AIAgent：关注爆款应用落地。AI算力：供给多元化，竞争焦点转向开发生态。谷歌TPU硬件设计+软件性能逐渐完善，TPUv7外供爆发，性价比优势显著；AMD、亚马逊Tranium生态成熟度有望提升；关注META/OpenAl/高通等追赶。云和模型厂商自研ASIC芯片利好博通。AI网络：从Scaleout向Scaleup倾斜，关注光通信、铜连接、电力电源、液冷。当前Scaleup网络方案百家争鸣，预计协议标准有望收敛，以太网化、开

4、放化的生态是重要增量，封闭和开源两大方向将并行。26年预计是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点，光通信景气度从光模块扩散至芯片、线缆、OCS、CPO等上下游环节；关注电信号侧正交背板、高速铜连接。标的：美股Al-互联网和云计算：推荐谷歌、亚马逊，关注META、微软；软件：重点Snowflake、ServiceNow，关注Palantir、SAP等；芯片：重点博通，关注英伟达、AMD、高通等；A股海外AI供应链：新易盛、中际旭创、天孚通信；中兴通讯，盛科通信；源杰科技、仕佳光子；英维克；科华数据；工业富联；胜宏科技、生益电子、鹏鼎控股、生益科技；立讯精密、鸿腾精密。主要内容1.云计算

5、：26年Capex延续扩张，但ROI预计有分化1.1复盘：北美AI叙事的变化走到哪个阶段了?近三年FOMO情绪主导下的算力超前投入，AIcapex叙事贯穿美股始终，但算力需求预期主导因素逐步变化：大模型训练(关注性能变化曲线）-大模型推理(token数据、应用崛起)2023年Scalinglaw，Al模型训练主导算力投资需求.Chatgpt周活跃用户快速破1亿，gpt4相较gpt3实现飞跃，使得Scalinglaw深入人心.训练主导的算力投资：GPU英伟达业绩大增、云计算厂商capex及收入回暖。2024年多模态模型训练+推理需求崛起。AI=GPU+ASIC+搜广推和AgentnAlSora发

6、布；Meta在升级广告系统后收入超预期；年底企业服务agent预期，软件股小幅反弹。市场认可ASIC芯片趋势（推理需求+云厂自研芯片），24年下半年博通大涨。伴随着Scalinglaw撞墙讨论，引起模型训练算力长期需求的担心2025年Token经济。Al=ASIC+OAl/Genimi/Anthropic+Token数据年初Deepseek开源低成本路线引发scalinglaw担忧以及算力过度投资、应用落地慢的担忧，但3月谷歌Gemini2.5发布；5月以来云厂token数据暴增持续验证推理需求。但企业服务agent落地缓慢，大模型吞噬软件悲观预期贯穿全年。9月以来OpenAl循环投资引发AI