【中信期货】股市震荡下跌，债市情绪回暖-251119（10页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-11-19 股市震荡下跌，债市情绪回暖股指期货：涨价链领跌。股指期权：备兑为主，短线买权防御。国债期货：税期因素有所扰动，但影响或有限。股指期货方面，涨价链领跌。昨日盘面延续弱势表现，全A指数跌幅接近1%，其中红利指数及中证2000指数领跌。行业方面，煤炭、电新、金属材料、化学品领跌，近期相对强势的涨价链出现资金撤离迹象，其中隐含普涨概率偏低，强势板块由于增量资金减少，而出现资金撤退的现象。展望后市，目前定调仍是二次上攻之前的休整期，其一，近期外围市场偏弱，尤其是比特币持续下行，近年美股与比特币走势关联性极强，其二，涨价链熄火之后，市场上攻需要新的主线，目前

2、暂未形成一致性意见，其三，政策、经济数据处于空窗期，缺少上行催化。由此，建议防御风格配置应对。股指期权方面，备兑为主，短线买权防御。昨日权益指数震荡走弱，沪指单日收跌0.81%。期权方面，各个品种成交额再度提升12.15%。连续几日的流动性上行，叠加情绪指标持仓量PCR指标大幅走弱，以及隐含波动率平均提涨0.69%。综合来看，市场对冲避险情绪凸显。策略方面，我们仍建议续持备兑策略防御为主。同时，如果认为当前权益市场在年末资金偏紧、海外降息预期回落等背景影响下，短期有高位回落可能，可以适当补充看跌买权进行对冲保护。国债期货方面，税期因素有所扰动，但影响或有限。昨日国债期货小幅上涨，截止收盘，T、

3、TF、TS、TL主力合约分别上涨0.03%、0.03%、0.01%、0.06%。昨日国债期货T主力合约上午走势较为震荡，午后有所走强。近期来看，税期因素或对资金面以及债市情绪形成一定扰动，资金利率小幅上行，昨日DR001和DR007分别录得1.53%和1.52%。不过在央行对资金面的呵护下，整体影响或不大。央行昨日在公开市场操作中虽然净投放规模有所下降，但是整体仍呈现净投放状态。另外昨日股市表现仍偏弱，上证指数继续有所回调，风险偏好回落以及股债跷跷板可能也对债市情绪继续有一定带动。不过也可以发现，昨日国债期货虽然有所走强，但是幅度并不大，当前市场或对央行宽货币等方面的分歧较大，债市空间或仍未能

4、打开。后续来看，临近年底，债市配置力量或仍偏强，且宽货币有进一步落地可能，债市整体震荡偏多。风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性不及预期；3）增量政策超预期；4）货币宽松不及预期；5）股市上涨超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业

5、分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：涨价链领跌（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.41点、0.58点、1.78点、-2.50点，环比变化3.66点、-1.35点、21.33点、25.18点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于14.6点、6.0点、73.

6、0点、93.8点，环比变化0.2点、1.2点、0.6点、-7.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化5967手、-3423手、8185手、6867手；逻辑：昨日盘面延续弱势表现，全A指数跌幅接近1%，其中红利指数及中证2000指数领跌。行业方面，煤炭、电新、金属材料、化学品领跌，近期相对强势的涨价链出现资金撤离迹象，其中隐含普涨概率偏低，强势板块由于增量资金减少，而出现资金撤退的现象。展望后市，目前定调仍是二次上攻之前的休整期，其一，近期外围市场偏弱，尤其是比特币持续下行，近年美股与比特币走势关联性极强，其二，涨价链熄火之后，市场上攻需要新的主线，目前暂未形成一致性意见，其三，政策、经济