【紫金天风】锌周报：结构≠方向-251117（23页）.pdf

1、锌周报锌周报2025/11/172025/11/17结结结结结作者：柳晓怡从业资格证号：F03149999交易咨询证号：Z0023297联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640本周观点 基本面来看，年内国内冶炼厂减量有限，过剩预期不改。需求季节性下滑表征显著，下游企业开工低于历史表现，整体呈现被动累库。供应端，国内冶炼厂高产情况下，矿端出现短缺。由于明年矿端增量主要在国内某矿，海外矿端增量有限，因此冬储+内外比价低位背景下，矿贸商捂货挺价，内外加工费加速下行，倒逼国内炼厂减产，明年一季度大幅减产可能性上升。另外LME低库存挤仓问题仍未彻底解决。本

2、周lme库存开始加速累库，但海外炼厂缺乏复产条件，结构维持大Back，内外比价延续低位。宏观面：海外方面，上周初美国停摆结束，市场获得流动性注入，但随后联储官员连续放鹰，12月降息预期回落，加上关键美股财报出炉带来AI泡沫担忧，市场再度risk off；国内方面，10月经济数据欠佳且年内政策加码难度较大，基本面仍处分化磨底阶段。本周9月非农报告、英伟达财报，宏观带来的波动或加大。结构方面，我们认为内外比价最坏的时刻已经过去，但反套最佳时点或在明年1-2月。年内国内炼厂减量有限，或导致TC维持在低位，但明年一季度或有超季节性减量，届时TC或获得一定回升空间。并且由于春节前后季节性累库，仍可有相对

3、充足货源流向海外。价格方面，我们认为年内沪锌或难突破当前震荡区间，但方向上不改高空建议，明年节奏先跌后涨，一季度整体下跌压力仍较大，而随着供应同比增速放缓，二至三季度不再空配。锌月度平衡表（单位/万吨）版本：2025/11/14分项时间2025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/9 2025/10 2025/11 2025/12 2026/12026/22026/32026/42026/5总产量52.22 48.10 54.69 55.54 54.94 58.51 60.28 62.62 60.01 61.72 61.50 61.0

4、0 60.00 54.00 61.00 61.00 62.00 抛储量进口3.97 3.37 2.76 2.82 2.67 3.61 1.79 2.57 2.27 1.50 1.00 1.00 1.00 0.60 0.60 0.60 0.60 出口0.48 0.04 0.14 0.25 0.14 0.19 0.04 0.03 0.25 1.00 2.00 2.00 1.00 1.00 0.10 0.10 0.10 总供应55.71 51.43 57.31 58.11 57.47 61.93 62.03 65.16 62.03 62.22 60.50 60.00 60.00 53.60 61.5

5、0 61.50 62.50 总消费54.59 44.48 58.47 63.10 57.46 59.82 58.94 60.12 62.88 60.85 58.50 57.00 56.00 45.60 60.50 64.50 59.50 过剩量1.121.126.956.95-1.161.16-4.994.990.010.012.112.113.093.095.045.04-0.850.851.371.372.002.003.003.004.004.008.008.001.001.00-3.003.003.003.00产量同比-7.90%-4.28%4.07%10.07%2.46%7.20%2

6、3.12%28.77%20.19%21.45%20.64%18.06%14.90%12.27%11.54%9.83%12.85%消费同比-7.11%1.90%7.50%15.19%-1.58%5.47%5.78%8.97%12.29%8.66%6.36%5.56%2.58%2.52%3.47%2.22%3.55%产量累计同比-7.90%-6.20%-2.82%0.28%0.72%1.84%4.67%7.49%8.85%10.09%11.04%11.63%14.90%13.64%12.90%12.09%12.25%消费累计同比-7.11%-3.27%0.47%4.28%3.01%3.44%3.7