【东吴证券】2025Q3业绩点评：业绩整体超预期，游戏业务高增长-251118（11页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK）2025Q3 业绩点评：业绩点评：业绩整体超预期，游戏业业绩整体超预期，游戏业务高增长务高增长 2025 年年 11 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 张家琦张家琦 执业证书：S0600521070001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)641.00 一年最低/最高价 364.80/683.00 市

2、净率(倍)4.56 港股流通市值(百万港元)5,342,442.33 基础数据基础数据 每股净资产(元)128.05 资产负债率(%)39.20 总股本(百万股)9,144.77 流通股本(百万股)9,144.77 相关研究相关研究 腾讯控股(00700.HK)：2025Q2 业绩点评：国际游戏超预期，AI 提升广告效益 2025-08-19 腾讯控股(00700.HK)：2025Q1 业绩点评：AI 赋能广告游戏，生态助力产品差异化 2025-05-20 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）609,015

3、660,257 748,962 821,727 882,792 同比（%）9.82 8.41 13.43 9.72 7.43 归母净利润（百万元）115,216 194,073 206,686 240,290 274,720 同比（%）(38.79)68.44 6.50 16.26 14.33 Non-IFRS 净利润（百万元）157,688 222,703 255,514 285,814 318,221 同比（%）36.35 41.23 14.73 11.86 11.34 EPS-最新摊薄（元/股）12.60 21.22 22.60 26.28 30.04 P/E（现价&最新摊薄）46.30

4、 27.49 25.81 22.20 19.42 PE（Non-IFRS）33.83 23.95 20.88 18.66 16.76 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年第三年第三季度业绩。季度业绩。3Q25 公司实现营业收入 1929.0亿元，同比+15%，高于彭博一致预期的 1888 亿元；Non-IFRS 归母净利润 706 亿元，同比+18.0%，高于彭博一致预期。各项业务毛利率提升。各项业务毛利率提升。Q3 总体毛利率为 56%，同比+2.6pct。增值服务毛利率为 61%，同比+3.5pct

5、，受益于本土游戏市场的稳定增长，自主研发高利润率游戏的贡献增加以及海外游戏市场的超预期增长；广告业务毛利率为 57%，同比+4.0pct，主要受益于广告曝光量的提升，以及 AI驱动的广告 ECPM 的增长；金融科技及企业服务毛利率为 50%，同比+2.2pct，受益于支付服务及云服务成本效益提高。本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化。Q3 整个网络游戏收入 636.0 亿元，同比+22.8%.本土游戏市场收入 428 亿元，同比+15%，高于彭博一致预期 423 亿元。得益于三角洲行动贡献以及长青游戏收入增长，三角洲行动于本季度位居行业流水前

6、三水平。国际游戏市场收入 208.0 亿元，同比+43%，高于彭博一致预期的 181 亿元。得益于 Supercell 旗下游戏及PUBG MOBILE收入增长，以及新发布的个人电脑和主机游戏消逝的光芒。同时皇室战争平均日活跃账户数和流水于 2025 年 9 月创下新高。广告收入延续高增，广告收入延续高增，AI 驱动转化率提升驱动转化率提升。Q3 广告收入 362 亿元，同比+21%，高于彭博一致预期。主要受益于广告曝光量的提升，以及 AI 驱动的广告 ECPM 的增长。公司加大 AI 在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型，提升流量平台广告效果。通过提升广告点击率、转化率