【中信期货】投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号-251118（10页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-11-18股债跷跷板情股指期货：时间换空间，哑铃配置过渡。股指期权：备兑防御为主。国债期货：资扰动或有限。股指期货方面，时间换空间，哑铃配置过渡。周一权益市场窄幅震荡为主，主要指数收绿居多，其中全A指数跌0.15%，风格层面，哑铃结构占优，配置属性偏向防御化特征。同时量能在2万亿之下，事件空窗期资金进攻意愿降低。近期外部纷争对市场情绪产生一定压制，但中性基准判断不会出现地区冲突，故扰动偏短期。同时，我们认为短期走出震荡的可能性也偏低，其一，纳斯达克ETF出现高溢价，而这一状态多数出现在A股偏好回调的周期中，其二，12月重要会议时点尚远，暂不支持政策炒作的基础

2、。故持有哑铃结构度过过渡期，以时间换空间，静态春躁行情启动。股指期权方面，备兑防御为主。昨日权益指数震荡走弱，沪指单日收跌0.46%。期权方面，各个品种成交额小幅回升7.78%，但依旧位于10月以来流动性的较低位置。期权情绪指标走势偏弱，尤其以50、300等大盘相关品种的降幅较深，期权交易情绪伴随风格切换。期权隐含波动率平均下行1.15%。整体来看，市场风格轮转，暂未形成资金主线，期权端延续上周观点，仍建议续持备兑策略防御为主。国债期货方面，资金面扰动或有限。昨日国债期货T主力合约早盘偏强，开盘后价格快速上行，且随后日内整体呈高位震荡状态。近期公布的10月经济数据，部分有所走弱，基本面有待进一

3、步修复以及宽货币预期或支撑多头情绪。另外昨日从日内来看，股债跷跷板效应或对债市多头情绪呈现一定带动。昨日开盘后，上证指数呈现一波快速下行，风险偏好或有所回落。资金面方面，本周税期因素可能给债市带来一定扰动，昨日资金利率整体有所上行。不过央行昨日在到期1199亿元7天期逆回购的情况下，开展2830亿元7天期逆回购操作，整体较为积极，资金面扰动或有限。近期来看，债市整体表现较为震荡，一方面多头情绪仍有一定支撑，而另一方面空间或又未能打开。后续来看，临近年底，债市配置力量或仍偏强，且宽货币有进一步落地可能，债市整体震荡偏多。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）增量政策超预期；

4、4）股市上涨超预期；5）货币不及预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行

5、为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：时间换空间，哑铃配置过渡（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-2.25点、1.93点、-19.55点、-27.68点，环比变化11.89点、6.35点、7.91点、6.68点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于14.4点、4.8点、72.4点、101.0点，环比变化0.8点、1.2点、1.8点、4.6点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化7845手、3993手、816手、-2069

6、手；逻辑：周一权益市场窄幅震荡为主，主要指数收绿居多，其中全A指数跌0.15%，风格层面，哑铃结构占优，配置属性偏向防御化特征。同时量能在2万亿之下，事件空窗期资金进攻意愿降低。近期外部纷争对市场情绪产生一定压制，但中性基准判断不会出现地区冲突，故扰动偏短期。同时，我们认为短期走出震荡的可能性也偏低，其一，纳斯达克ETF出现高溢价，而这一状态多数出现在A股偏好回调的周期中，其二，12月重要会议时点尚远，暂不支持政策炒作的基础。故持有哑铃结构度过过渡期，以时间换空间，静态春躁行情启动。操作建议：持有IM+红利险点：1）增量资金不足震荡股指期权观点：备兑防御为主逻辑：昨日权益指数震荡走弱，沪指单日