【东吴证券】2026年煤炭行业投资策略：煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续-251117（38页）.pdf

1、煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续煤炭供需弱均衡导致煤价震荡运行，高股息投资逻辑持续20262026年煤炭行业投资策略年煤炭行业投资策略首席证券分析师首席证券分析师：孟祥文：孟祥文执业证书编号：执业证书编号：S0600523120001联系邮箱：联系邮箱：2025年年11月月17日日证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告煤炭开采煤炭开采第一章第一章1煤价震荡运行，行业供需进入弱均衡状态2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地

2、区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距较远运费昂贵，叠加露天煤矿组织生成的便捷性，当煤价低于700元/吨时，煤矿出现亏损便会大规模退出停产，而煤价上涨至800元/吨以上时，由于盈利改善明显，便开始大规模释放产量。进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。2024至2025年，对煤价影响最大的便是铁路运费阶段性优惠政策，尤其是新疆地区运费优惠20-30%，将带来新疆运

3、输成本下降100-150元/吨，最终影响沿海地区煤价波动。图：煤价窄幅震荡，预计稳定在图：煤价窄幅震荡，预计稳定在770元元/吨左右水平吨左右水平资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所2目录一、煤炭需求韧性特征凸显二、国内煤炭供给因新疆而出现边际弹性三、外部进口煤成为煤炭供给的补充部分四、高股息投资逻辑持续，动力煤优于炼焦煤五、风险提示一、煤炭需求韧性特征凸显第一章第一章341.1 煤炭消费虽然占比下降，但绝对量持续保持增长资料来源：BP能源,国家统计局，东吴证券研究所图：在经济平稳增长年份，煤炭消费维持正增长状态（图：在经济平稳增长年份，煤炭消费维持正增长状态（%）煤炭消费占比的确下降，

4、但是煤炭消费量绝对量仍旧保持增长。受风光发电、天然气消费快速增长，导致煤炭消费在我国一次能源消费占比中逐年下降，2024年已经下降至52.5%水平。但是受我国自然资源禀赋的影响，我国一次能源消费增量部分，仍然需要煤炭消费增长覆盖。以2024年为例，总能源消费增长2.32亿吨标准煤，其中煤炭消费增长6196.3万吨原煤，占比18.71%。资料来源：BP能源，东吴证券研究所图：对比图：对比2015年和年和2024年我国一次能源消费结构，煤炭消费占比大幅下降年我国一次能源消费结构，煤炭消费占比大幅下降10个百分点个百分点图：尽管风光发电高速增长，但煤炭消费仍旧正增长（图：尽管风光发电高速增长，但煤炭

5、消费仍旧正增长（%）资料来源：BP能源，国家统计局，东吴证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%能源消费增速GDP增速煤炭行业消费增速51.2 用电增长持续超预期，电力供给依旧依赖于煤电我国人均用电水平远低于美国。据国家统计局统计，2022年，按照全社会总用电总量计算，中国人均用电6116度，为美国1.2万度的50%左右；按照居民生活耗电计算，中国人均用电量987度，为美国人均4542度的22%。煤炭消费分行业占比中电力行业占比逐年提升。受我国经济结构转型影响，传统高耗能行业中，钢铁、建材行业煤炭消费增速逐步放缓，预计随着房地产经济下行，两行业煤炭消费将转为负增长；煤

6、化工行业和电力行业维持增长状态，尤其是电力行业受消费稳定性的属性影响，2020-2024年维持5%左右的增速水平。资料来源：国家统计局，东吴证券研究所预测图：全社会用电同比增速持续稳定图：全社会用电同比增速持续稳定资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所图：煤炭消费总量及各行业消费增速（图：煤炭消费总量及各行业消费增速（%）图：对比图：对比2015年和年和2024年（右图）我国分行业煤炭消费结构图，电力和化工煤炭消费占比明显大幅提升（年（右图）我国分行业煤炭消费结构图，电力和化工煤炭消费占比明显大幅提升（%）资料来源：中国煤炭运销协会，东吴证券研究所预测4.6%-0.7%-3.2%1.5%0