【五矿证券】2025Q3锂电财报点评：产业供需紧平衡有望延续-251117（17页）.pdf

1、2025Q3锂电财报点评：产业供需紧平衡有望延续(divcenter)#五矿证券研究所新能源行业(/divcenter)报告要点根据我们对锂电材料各上市公司25年三季报的梳理，我们认为产业主要变化为：从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2025Q3各板块几无总体亏损，首次扭亏，但部分板块盈利仍较差；资本开支情况看，多环节资本开支增速同比出现增长；现金流情况看，行业现金流情况略有好转，但宁德时代占比较大。从库存上看，当前库存水平相对合理，2025Q3存货/总资产指标环比增长。从需求上看：储能需求超预期，2025年1-9月全球储能电池出货428Gwh，同比增长90.7%。1-9月，我国动力和其他电池

2、累计销量为1067.2Gwh，累计同比增长55.8%。从供需上看：2025需求旺季出现部分环节涨价，头部企业产能紧张，供需出现紧平衡状态。展望2026年，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，供需紧平衡有望延续并有所强化。综合行业趋势研判：基于2025Q3各因素考量，我们认为锂电材料行业供需改善，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续。从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。1）电池板块：储能电池更占优。2）供需紧平衡的六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极、隔膜等环节。3）负极：伴随硅碳负极的降本，建议关注其在消费市场渗透率的提升。4）固态电池产业：等静压设备、硫化物、卤化物材料等。锂电材料行业趋

3、势研判：25年旺季出现部分环节产品涨价，新周期有望延续.锂电材料板块25年三季度以来有部分环节产品涨价。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。25年三季度以来，六氟磷酸锂、电解液、隔膜、电池等环节均有不同程度涨价行为。锂电板块新周期延续，2025年三季度以来出现部分环节的涨价，新的上行周期有望延续。在储能等需求增长超预期带动下，2025年需求旺季出现部分环节的涨价，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年。行业指标/盈利能力：2025Q3行业归母净利润同比增速+61%，连续3个季度转正根据不完全统计，产业盈

4、利边际改善。2025Q3锂电板块归母净利润同比增速+61%，连续3个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2025Q3锂电板块为9.2%，环比提升。结构上看，净利率保持较好的是电池、结构件、负极、三元前驱体，2025Q3分别为13.4%、8.5%、7.7%、3.6%。铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利较差。行业指标/现金流：2025Q3行业总体“在手现金-短期借款”连续2个季度同比增速为正，但结构性特征明显根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”25Q3连续2个季度同比增速为正，但结构性特征明显。.宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。(divcent

5、er)图表6：锂电材料行业“在手现金-短期借款”同比增速(/divcenter)行业指标/现金流：2025前三季度三元正极、电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为正，宁德时代改善明显根据不完全统计，2025前三季度的三元正极、电池环节“在手现金-短期负债”同比增速为正，分别为+14%、+22%。其中宁德时代“在手现金-短期负债”改善相对明显，2025前三季度同比增速为+27%。行业指标/资本开支：行业连续三个季度同比增速为正，电池环节资本开支同比增速较快根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。25Q3全行业资本开支同比增速4%，为连续3个季度转正。结构上看，电池环节25Q2/25Q

6、3资本开支同比增速分别为+40%/31%，增速明显。注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他亍业指标/资本开支：宁德时代24Q4以来较大幅度提升资本开支增速，25Q3同比增速为33%根据不完全样本统计，截止2025Q3，铜箔、铁锂正极、三元前驱体、结构件、电池资本开支同比增速为正。其中电池企业宁德时代25Q2/25Q3资本开支分别约为99/99亿元，同比增速分别为46%和33%：注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。其中“电池-CA