【华源证券】利率周报：10月主要经济指标走弱，降准降息可期-251117（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫1010 月主要经济指标走弱，降准降息可期月主要经济指标走弱，降准降息可期利率周报（2025.11.10-2025.11.16）投资要点：投资要点：报告核心观点报告核心观点：1010 月主要经济指标走弱月主要经济指标走弱，降准降息可期降准降息可期。当前经济运行中，支撑经济的“三驾马车”均面临压力。去年 11 月和 12 月国补相关品类同比增速高增，今年同期或面临增长压力；1-10 月基建和

2、房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑；12 月出口同比增速面临去年的高基数，25 年上半年因“抢出口”效应整体外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大。央行在2025年第三季度中国货币政策执行报告已提及逆周期和跨周期调节。未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段。本周（本周（11/10-11/1611/10-11/16）市场概览：）市场概览：其他要闻其他要闻：10 月社会消费品零售总额 4.6 万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，已连续五个月回落。1-10 月固定资产投资同比-1.7%，较前 9 个月-1.2pct。10 月规

3、模以上工业增加值同比+4.9%，较 9 月-1.6pct。25 年 10 月末社会融资规模存量为437.72 万亿元，同比+8.5%。10 月末，广义货币(M2)余额 335.13 万亿元，同比+8.2%。中观高频数据：中观高频数据：消费方面：消费方面：截至 11 月 9 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-18.8%，截至 11 月 7 日，当周三大家电零售总量同比-21.8%。交运方面交运方面：截至 11月 9 日，当周邮政快递揽收量同比+6.2%，当周铁路货运量同比-0.1%，当周高速公路货车通行量同比-0.7%。开工率开工率：截至 11 月 13 日，当周沥青平均开工率为 21.0%，

4、同比-3.0pct，当周纯碱开工率为 84.5%，同比+0.7pct。地产方面地产方面：截至 11 月 7 日，当周样本 9 城二手房成交面积同比-28.5%。价格方面价格方面：截至 11 月 14 日，当周猪肉平均批发价同比-25.0%，较 4 周前-1.0%，当周北方港口动力煤平均价同比-1.8%，较 4 周前+18.3%，当周螺纹钢平均现货价同比-8.0%，较 4 周前+0.2%。债券市场：债券市场：国债收益率多数下行，11 月 14 日，1 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.41%/1.81%/2.15%，较 11 月 7 日分别+0.8BP/-0.1BP/-1.1BP

5、。机构行为机构行为：11 月 14 日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约 4.2 年/2.1 年，较上周（11 月 7 日）分别-0.15/-0.01 年左右。投资建议投资建议：当前债市配置价值突出当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行债券收益率或震荡下行，我们我们 1111 月明确看多债月明确看多债市市。从季节性规律来看，2018-2024 年 11 月及 12 月 10Y 国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未来半年政策利率或下调 20BP。

6、后续或将定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风。当前当前，我们继续看多债市我们继续看多债市，预判年内预判年内 10Y10Y 国债收益率重回国债收益率重回 1.65%1.65%左左右，右，30Y30Y 国债看国债看 1.9%1.9%，5Y5Y 大行二级资本债走向大行二级资本债走向 1.9%1.9%（均指无增值税的券）。（均指无增值税的券）。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年