【东吴证券】启动“回A”进程，资本开支优选方向，不改现金流价值逻辑-251117（4页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 光大环境（00257.HK）启动“回启动“回 A”进程，”进程，资本开支优选方向，不资本开支优选方向，不改现金流价值逻辑改现金流价值逻辑 2025 年年 11 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)4.93 一年最低/最高价 3.20/5.08 市净率(倍)0.

2、59 港股流通市值(百万港元)30,284.87 基础数据基础数据 每股净资产(港元)8.41 资产负债率(%)63.30 总股本(百万股)6,142.98 流通股本(百万股)6,142.98 相关研究相关研究 光大环境(00257.HK)：2025 年中报点评：运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现 2025-08-24 光大环境(00257.HK)：2024 年业绩公告点评：自由现金流转正大增，分红比例同增 11pct 至 42%2025-03-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（

3、百万港元）32,495 30,258 28,868 28,373 28,089 同比(%)(13.92)(6.88)(4.59)(1.72)(1.00)归母净利润（百万港元）4,429 3,377 3,576 3,874 4,036 同比(%)(3.75)(23.75)5.90 8.31 4.19 EPS-最新摊薄（港元/股）0.72 0.55 0.58 0.63 0.66 P/E（现价&最新摊薄）6.84 8.97 8.47 7.82 7.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025 年 11 月 14 日，公司公告董事会批准可能进行发行人民币

4、股份及将该等人民币股份在深交所上市的初步建议。光大环境拟发行光大环境拟发行 A 股并在深交所上市，完善股并在深交所上市，完善 H+A 双双平台布局。平台布局。2025 年 6 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。在政策鼓励背景下，光大环境拟发行人民币股份数量不超过 8 亿股，即不超过建议人民币股份发行后本公司扩大后之已发行股本的 11.52%（未考虑行使超额配售选择权），募集资金净额初步拟用于公司发展主营业务及补充一般营运资金。光大环境回光大环境回 A 构建多元

5、化融资渠道，构建多元化融资渠道，助力长期发展。助力长期发展。“A+H”双平台布局，给予企业更加多元的融资选择。光大环境 2024 年以来自由现金流转正并持续增厚，资本开支下降分红提升逻辑得到兑现。国内市场增量有限，公司将国际化作为重要发展战略，广阔的海外市场为未来发展提供潜在项目机会，回 A 上市同时募集资金对补充营运资金、保障派息及长期成长提供重要支持。A 股估值和流动性大多好于港股，对比环保行业三家 A+H 上市企业 A 股较港股溢价率：东江环保 132%、创业环保 65%、绿色动力 44%（溢价率按 2025/11/14 收盘价计算）。参考主业同为垃圾焚烧的 A+H 公司绿色动力，201

6、8 年 6 月 A 股上市至今，A 股较港股溢价率均值达 267%，2024 年以来，随着公司现金流增厚及分红提升，A 股较港股溢价率逐步收窄至 44%。固废龙头现金流价值持续凸显，固废龙头现金流价值持续凸显，理性拓展海外高质量项目，价值重估正当时！理性拓展海外高质量项目，价值重估正当时！1）资本开支理性，审慎拓展海外项目，保障资本开支理性，审慎拓展海外项目，保障高质量增长：高质量增长：公司严选项目回报，资本开支可控，25 年在乌兹别克斯坦新增 2 个垃圾发电项目，合计 3000 吨/日，总投资约 22 亿元人民币，光大环境持股 88%，与当地政府合作有保障。此外，公司在泰国、印度等承接设备采