建材行业周观点：景气和防御得到同步关注-251116（21页）.pdf

1、 国泰海通建材鲍雁辛国泰海通建材鲍雁辛-周观点周观点：景气和防御景气和防御得到同步关注得到同步关注 （国泰国泰海通海通 建材行业建材行业 鲍雁辛鲍雁辛 1867668435118676684351）2 202025 51 11 11616 本文汇报本文汇报 1 1、周观点：周观点：景气和防御得到同步关注景气和防御得到同步关注 2 2、消费建材：、消费建材：政策预期还未充分交易，但基本面已逐步进入右侧政策预期还未充分交易，但基本面已逐步进入右侧 3 3、水泥：、水泥：政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 4 4、建筑玻璃：、建筑玻璃：年末降

2、价去库，冷修窗口将至年末降价去库，冷修窗口将至 5 5、光伏玻璃：、光伏玻璃：反内卷预期重启反内卷预期重启，中期海外布局是胜负手，中期海外布局是胜负手 6 6、玻纤：、玻纤：粗纱底部回升，粗纱底部回升，电子布电子布转为普涨转为普涨 7 7、碳纤维：、碳纤维：风电需求环比有所修复，风电需求环比有所修复，销量和盈利改善销量和盈利改善 1 1、周观点周观点：景气和防御得到同步关注景气和防御得到同步关注 近期市场风险偏好出现调整，高景气科技板块调整，低估值顺周期关注度提升。目前处于景气和防御风格共振的阶段。1 1）独立增长独立增长逻辑和防御属性都值得关注逻辑和防御属性都值得关注：传统内需板块目前处于景

3、气较低，政策预期也较低的状态，这种环境下，企业独立增长逻辑相对更为重要，在水泥板块海外盈利依然是增长的核心来源（华新），消费建材板块关注海外拓展（雨虹），渠道下沉（三棵树）和品类扩张（悍高）。而除此之外，增长逻辑或不清晰，但股息率有支撑的标的（兔宝宝，伟星，塔牌，北新）等，也在风格转换的过程中受益。玻璃纤维板块（巨石，中材，建滔）则依然属于较为稀缺的景气通道中。2 2）内需内需大宗板块大宗板块反内卷需求政策依然有期待反内卷需求政策依然有期待：目前对于供需两端的政策预期都不高，但是基本面也蕴藏着变化的机会。首先在内需角度上，统计数据挤水分将持续兑现，真实基本面强度从 10 月开始后也进一步走弱，

4、需求端工具有新变化的必要性是在增加的；而反内卷是一个不可能结束和回避的方向，水泥行业补指标已经在快速推进，这让整个行业的利益都诉求都更加一致。3 3）AIAI 方向上，业绩和估值重新回到关注范围：方向上，业绩和估值重新回到关注范围：随着三季报披露，部分 AI 链上核心企业业绩兑现未能完全满足市场此前过高的预期，以及近期美元存在一定流动性冲击，导致近期板块略有盘整，但我们预计 AI 的材料链条上 25-26 年紧缺趋势不变，而交易重心将逐步回归有业绩兑现能力和合理估值的标的中。本周大宗高频情况本周大宗高频情况 玻纤：9 月开始整体库存下移，粗纱产销压力减小提价在落实中，同时电子布提价消化情况较好

5、，产销持续紧俏，后续核心关注粗纱提价落实情况以及电子布库存水平；水泥核心区域提价有所反复，同比高基数下价格压力增大，但环比仍有提振，关注年底超产进度以及价格变动，以及春节前沿江库存水平（决定了年后的提价条件）玻璃价格仍在下行通道上，预计直到高库存压力减弱后见底，关注大幅降库的拐点和冷修的节奏。三季报三季报概览：概览：玻璃纤维玻璃纤维全板块景气共振全板块景气共振：三季表观增速最强的板块，量价同比均形成优势，电子布（普通+低介电）涨价带来的业绩贡献明显，巨石，中材，再升，长海，同比景气都将显著，市场相对也有一定预期。玻璃板块同比转正：玻璃板块同比转正：玻璃板块由于光伏玻璃 Q3 发内卷+抢出口景气

6、度快速修复，因此同比 24Q3 光伏玻璃价格的最低点来看，旗滨集团，南玻 A，盈利能力基本全面转正，港股玻璃公司无三季报。福耀玻璃继续保持较强的景气度。水泥板块海外景气度同比提升：水泥板块海外景气度同比提升：国内水泥回到单位盈利同比持平的状态，但是海外表现较为突出，华新水泥 7-8 月预计公司水泥综合吨毛利在 100 元左右，去年 Q3 同期综合毛利 72 元，整体海外水泥盈利保持强劲，其中中亚等去年弱势区域今年显著修复，总体受国内淡季价格回落影响较小。消费建材板块关注个股差异：消费建材板块关注个股差异：Q3 我们看到雨虹营收增速开始转正，悍高集团保持高增速的可能性，三棵树三季报继续业绩和爆品