轻工制造行业25Q3总结：细分板块景气度分化关注低估值及AI赛道机会-251110（13页）.pdf

1、轻工团队行业专题报告内销：全国商品房住宅销售面积今年1-9月累计同比-5.6%,较1-8月增速-0.9pct，住宅新开工面积1-9月累计同比-18.3%，较1-8月增速持平。国内家居市场受消费力承压，地产行业调整，需求端逐步从新房市场转向存量房市场，新房市场拉动效应减弱，而存量房市场需求预计仍待进一步释放，叠加国补部分地区额度用完阶段性结束等多重因素影响，预计短期依然承压。龙头Q3盈利表现仍分化，定制家居中，欧派家居利润率环比改善，索菲亚凭借产品矩阵优化与供应链精细化管控，带动归母净利润实现同比正增长。软体家居龙头Q3收入端表现整体优于定制家居，利润端，顾家家居、慕思股份Q3销售毛利率表现出相

2、对较强韧性，但预计由于各企业费用端战略投放有所差异，利润表现有所分化。造纸：行业持续磨底，建议关注经营稳健的龙头行业层面，国家统计局数据显示，2025年1-9月全国机制纸及纸板产量1.2亿吨，同比+4.1%，规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入1.0万亿元，同比-2.1%；实现利润总额271.2亿元，同比-15.6%。2025前三季度，造纸行业整体呈现产量增长、但收入及利润承压的态势，供需格局分化明显，分纸种看：1）白卡纸：7-8月市场价格持续下跌探底，国内新产能相继释放，需求整体释放不足，9月市场价格逐步回升，在高位成本以及传统需求旺季订单增加背景下，纸厂纷纷拉涨纸价，市场扭转持续下跌行情

3、；2）文化纸：三季度为传统淡季，受新产能投放、复产压力影响，纸价持续低迷，随着四季度新一轮出版招标订单放量，有望对需求形成阶段性支撑；3）瓦楞纸：受废纸价格上涨及下游备货需求驱动，三季度瓦楞纸市场价格持续上涨，行业景气度有所提升。展望后续，成品纸价格自9月开始出现反弹，四季度盈利改善趋势相对明确，建议关注林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放，经营稳健的龙头【太阳纸业】。供给侧格局集中，产业协同效应逐步显现。奥瑞金完成收购中粮包装后，金属两片罐行业CR3超过70%，其中奥瑞金份额第一，市占率约40%。行业格局相对稳固，叠加反内卷趋势催化，行业整体诉求从规模扩张转向追求利润稳健增长，进而推动整体盈利

4、中枢提升。啤酒罐化率提升，有望推动需求端稳健增长。从下游需求来看，中国金属包装市场需求约70%来自食品饮料行业，对比海外市场，日本非即饮渠道（超市、便利店）占比超过80%，中国非即饮渠道消费占比约50%，渠道结构差异导致中国啤酒罐化率仅30%+，远低于日本（80%+）和全球平均水平（50%），随着啤酒非即饮渠道的占比提升，罐化率仍有较大提升空间，进而推动两片罐需求量稳健增长。四季度通常为行业价格谈判窗口期，建议密切关注头部企业议价进程。目前头部企业诉求明确，有望在议价过程中形成合力，共同推动提价落实，建议关注：行业份额第一，具备规模优势，同时积极布局海外市场的【奥瑞金】；纯两片罐标的，海外产能

5、稳步释放的【宝钢包装】；三片罐稳健，两片罐贡献利润弹性的【昇兴股份】。业绩表现分化，出口链公司受关税事件影响，大部分公司Q3收入端依旧承压，其中拥有自主品牌、以及海外客户结构更加优质的公司25Q3表现更为突出，例如【匠心家居】。展望后续，随着美国降息周期开启，结合当前估值水平，我们依旧坚定看好低估值的出口链优质标的：耐用消费品方面，具备海外优质产能的个股表现有望更为突出，建议关注【匠心家居】新老客户合作持续深化，店中店新模式顺利推进；【永艺股份】新客户、新渠道、新项目落地，海外产能稳步扩张提高接单能力，叠加控费措施落地，盈利能力有望环比改善。电动工具及OPE方面，【泉峰控股】智能制造能力全球领

6、先，订单稳健增长，EG0品牌力提升，电池包平台保有量稳步提高，商用及骑乘式产品突破，新品类割草机器人布局推进，市场份额有望进一步扩张，随着产能外移加快，公司增长潜力或将持续兑现；跨境电商赛道，降息有望催化下游相关需求，【致欧科技】基本面改善值得期待，Q3经营承压主要系关税扰动下国内停止大部分发货、且东南亚产能未能及时供应导致的缺货，伴随后续东南亚产能顺利衔接，缺货影响将于25Q4起持续减弱，美国市场有望重回增长。两轮车：国标切换期收入增速环比放缓，关注中长期行业格局变化2025Q3行业收入增速较Q2环比放缓，我们认